核心结论
事件：2021年上半年，公司实现营业收入910.52亿元，同比增长31.01%；实现归属于上市公司股东的净利润94.57亿元，同比增长48.64%。Q2公司单季度实现营业收入578.63亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润60.14亿元，同比增长25.18%。业绩符合预期。
空调主业市占稳固。2021年上半年，公司空调、生活电器、智能装备、其他主营（压缩机、电机、漆包线外供）、其他业务分别占比73.79%、2.43%、0.22%、1.46%、22.10%；其中，空调收入同比增长62.57%，生活电器、智能装备分别同比下降0.38%和5.44%。上半年公司家用空调、中央空调市场份额分别为33.9%和16.2%，位列行业第一。
主业毛利率承压，营运周期同比缩短。21H1公司毛利率为23.74%，同比增长2.62pct；净利率为10.42%，同比增长1.18pct。细分来看，21H1空调业务毛利率为29.79%，同比下降-2.26pct。单从二季度来看，公司整体毛利率和净利率分别为23.34%和10.44%，分别同比提升0.72pct和0.56pct。21H1公司存货、应收账款周转天数同比缩短。受客户贷款及垫款净增加影响，21H1经营性现金流净额同比下降34.39%；但其中销售商品及提供劳务产生现金流入754亿元，同比增长35.35%。二季度末，公司合同负债同比增长54.84%。
投资建议：公司在暖通空调领域技术积累深厚，随着渠道改革持续推进，经营模式将更加适应时代需求。若下半年原材料价格逐步回落，空调主业成本端压力将有望缓解。我们预计公司2021-2023年归母净利润为244.95/279.97/303.30亿元，预计EPS分别为4.07/4.65/5.04元，对应PE分别为10.9X/9.6X/8.8X，维持公司评级为“买入”。
风险提示：原材料价格上涨，疫情控制不及预期，渠道调整存在不确定性