事件描述
好莱客发布2021 年半年度报告：公司2021 年半年度实现营业收入为15.24 亿元，同比增长105.79%，归属于上市公司股东的净利润为1.38 亿元，同比增长80.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.30 亿元，同比增长131.76%。业绩符合预期。
事件点评
公司营收持续好转，显著超越疫情前水平，主要受益于本期新增并表湖北千川，为公司带来正向的业绩贡献。2021Q2，公司实现营业收入9.56亿元，同比增长72.86%，相对2019Q2 增长66.26%；归母净利润0.99 亿元，同比增长5.11%，相对2019Q2 下滑10.00%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比增长32.03%，相对2019Q2 下滑2.02%。报告期内，公司业务恢复正常，主营业务有序开展，产品订单较上年同期保持稳定持续增长。
期间费用率显著下降，Q2 主营业务毛利率水平二季度环比提升至35.78%。2021 上半年，公司毛利率、净利率分别为34.11%、11.92%，较去年同期变化-3.54、+2.32pct；销售期间费用率为19.64%，较去年同期降低8.39pct。其中，销售费用率8.95%（-5.52pct）；管理费用率9.47%（-2.78pct）；财务费用率1.21%（-0.11pct）。报告期内，公司延续2020 年的扶持力度及价格稳定政策，主营业务毛利率同比有所下滑。随着公司不断改善经营效率及新基地产能利用率的提升，公司主营业务毛利率水平二季度环比提升2.53 个百分点至35.78%，并有望在下半年趋于平稳。未来公司将通过供应链的持续优化，改善后端运营效率，提高整体效益水平，与此同时，公司将通过积极降费控本，对冲毛利率下降对净利润的影响。
产品结构持续优化，延展品类占比继续提升，增速好于衣柜及全屋产品，木门保持双位数增长。报告期内，公司整体衣柜、橱柜产品、木门产品、成品配套产品、门窗产品的营业收入分别为8.79 亿元、8,351 万元、4.49 亿元、5,278 万元、2,796 万元，占主营业务收入比重分别为58.88%、5.6%、30.11%、3.54%、1.87%，同比增长40.94%、80.93%、3,282.66%、122.00%、76.76%。得益于并表湖北千川及公司大家居战略进一步深化，木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增，对收入贡献显著提升。从零售端来看，大家居订单占比稳步提升，终端门店逐渐形成良性销售循环，延展品类渗透率仍有望进一步提升。
公司加速千川与好莱客的业务整合，充分发挥千川木门成熟的客户拓展及现场管理经验，实现“零售和工程”双轮驱动。报告期内，公司经销、直营、大宗业务收入分别为10.37 亿元、3,530 万元、4.18 亿元，占主营业务收入比重分别为69.5%、2.37%、28.03%。其中，零售业务继续作为公司核心渠道，营业收入同比增长59.08%。在大宗业务方面，受益于并表湖北千川，营业收入同比增长1,258.62%。零售业务继续作为公司核心渠道，大宗业务作为重要战略补充、得到积极拓展。
政策推进建筑全装修，好莱客×湖北千川，未来有望继续受益精装修红利。2020 年9 月4 日，住建部等9 部门联合印发《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》提出：“提高整体卫浴、集成厨房、整体门窗等建筑部品的产业配套能力，逐步形成标准化、系列化的建筑部品供应体系。”全国精装修商品住宅规模大幅攀升（17-19 年均复合增长率42%），家具工程大宗业务处于高增长赛道，对厨房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好。好莱客自身具备大宗订单消化能力、品牌调性匹配、质控过关、综合管理能力较强，通过收购湖北千川，公司进一步开拓工程渠道大客户资源，未来有望充分受益精装修红利。
投资建议
预计公司2021-2023 年实现归母净利润4.41、5.34、6.56 亿元，同比增长59.67%、21.09%、22.81% ， 对应EPS 为1.42/1.72/2.11 元， PE 为8.57/7.08/5.76 倍，维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务发展不及预期等。