1H21 归母净利润同比增长7.28%，目标价12.72 元，维持“增持”评级公司8 月23 日发布中报，实现收入46.3 亿元（+11.64%yoy），归母净利润5.95 亿元（+7.28%yoy），归母扣非净利润5.58 亿元（+6%yoy），稳健态势主因输液板块从疫情中有所恢复（收入+18%yoy），专科业务收入稳健（+5%yoy），慢病业务收入略下滑（-10%yoy）。展望2H21，我们预计输液业务进一步恢复，新品中标集采或提供增量，上调21/22/23 年EPS 预测至1.06/1.17/1.26 元（前次21-22 年预测1.05/1.14 元），给予21 年PE12 倍（因公司仿制药品种集采影响，较可比公司Wind 一致预期21 年均值PE18倍折价35%），目标价12.72 元（前次13.65 元），维持 “增持”评级。
输液板块：从疫情中逐步恢复，看好结构优化
输液板块1H21 收入13.4 亿元（同比增长18.4%），主因疫情较去年同期明显好转，考虑年内住院量陆续恢复，我们看好全年输液板块实现近15%的收入增速，毛利率持续提升（1H21:53.8% vs 2020: 49.4%），主因：1）高附加值BFS 作为公司独家品种，看好持续替代低端包材品种；2）软袋/塑瓶/玻瓶有望随着年内门诊住院恢复，实现双位数的增长；3）治疗型输液品种占比或逐步攀升，看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行；4）公司渠道国内领先，覆盖两千余家商业客户和全国31 个省市。
制药板块：非带量品种表现良好，专科制剂维持稳健制药板块1H21 实现收入32.6 亿元（同比增长9.8%），我们仍看好全年双位数增速，主因：1）慢病板块1H21 收入15.5 亿元（同比下降10%），21年仍有望冲击正增长。非带量核心产品预计年内企稳，其中降压领域核心产品0 号预计个位数增长，硝苯地平缓释片/糖适平/诺百益等预计年内增长冲击30%，看好中选集采的复穗悦（1H21 销量是同期1.8 倍，收入增速58%）和二甲双胍缓释片以价换量；2）专科板块1H21 收入6.5 亿元（同比增幅4.5%），21 年收入有望实现双位数增长。儿科用药领域珂立苏和小儿氨基酸保持市场份额第一。肾科/精神领域预计21 年维持双位数收入增长。
战略布局：聚焦差异化仿制品种，开启创新战略面临输液恢复期及全国集采，公司谋求战略转型：1）公司背靠充沛现金流，加大研发投入（1H21 研发费用1.80 亿元，占收入比重3.90%）；2）搭建仿制药集群（目前共有18 品种过评，其中普瑞巴林胶囊、缬沙坦氢氯噻嗪片中标第四批集采），追求差异化品类（例如多肽技术和控释技术平台）；3）加大创新药及生物药布局（公司获得Novita 的控制肿瘤转移口服药物Fascin 蛋白抑制剂国内权益，当前美国II 期临床），内生+外延推动转型。
风险提示：大输液恢复不达预期，对集采品种及降价幅度超预期。