事件描述
广联达公告2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营业总收入21.78 亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增长119.95%。
事件评论
营收高速增长，净利润略超预期。公司报告期内总营收同比增长35.36%，实现高速增长；归母净利润略高于此前半年度业绩预告的中位数2.65 亿元，略超预期；其中单Q2 营收同比增长27.46%。若将云合同负债的影响因素进行还原，则还原后的营收为23.79 亿元，同口径同比增长20.70%。
数字造价稳健增长，数字施工业务节奏变化带来收入增速波动。报告期内分业务来看：1）公司数字造价业务营收16.79 亿元，同比增长45.80%，云转型收入确认是高增长核心因素。报告期内签署云合同13.70 亿元，同比同口径增长33.29%。
其中单Q2 签署云合同为10.4 亿元，同比增长约19.68%，去年同期高基数情况下增速有所回落；2）数字施工业务营收3.18 亿元，同比下降5.32%，主要因公司调整市场策略和市场节奏，上半年优先拓展合同，新签合同额较上年同期增长超过100%；3）数字设计业务重点推进子公司鸿业科技整合，鸿业科技贡献收入0.57亿元，相较上年同期增长65%。
数字施工业务短期压制公司毛利率，SaaS 模式下费用率控制优势逐步显现，金融业务和员工薪酬节奏波动影响现金流。报告期内公司销售毛利率为88.69%，比去年同期下降1.72pct，数字施工业务因解决方案中偏硬件类产品占比提升毛利率比去年同期下降8.45pct。公司销售、管理和研发三项费用合计占营收比为74.05%，比去年同期下降6.59pct，SaaS 模式下费用率控制优势逐步显现。报告期内公司经营活动产生的现金流净额为1.54 亿元，同比减少73.92%，一方面金融类业务节奏扰动，另一方面疫情受控后公司涨薪节奏逐步恢复，支付员工薪酬增加。
持续成长可期，维持“买入”评级。公司数字造价业务云转型顺利，后续或通过增值服务提升用户ARPU 值，数字施工业务经过前期积累有望回到快速成长通道，数字设计布局长期成长曲线，整体成长方向清晰，成长路径较为确定，持续成长可期。预计公司2021~2023 年实现归母净利润分别为6.62、9.77 和12.63 亿元。当前市值对应2021~2023 年PS 分别为14、12 和10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 数字施工业务成长性不及预期；
2. 数字设计业务推进不及预期。