事件
公司发布2021 年中报，报告期内，公司实现营业收入52.27 亿元，同比增长51.25%，实现归母净利润14.09 亿元，同比增长42.87%。
简评
公司上半年业绩维持高增长
2021H1 公司实现营业收入52.27 亿元，同比增长51.25%，实现归母净利润14.09 亿元，同比增长42.87%。公司收入及利润大幅增长的主要原因是：①受国内外下游行业需求较好以及公司产品的竞争力不断提升的影响，公司产品销售额大幅增长，其中挖机油缸产品收入同比增长38%；同时，公司积极开拓国内国外新应用、新客户，非标油缸产品收入同比增长46%。②子公司液压科技泵阀产品销量大幅增长，收入同比增长78%。③公司强化内部管理，销售费用率、管理费用率较去年同期合计减少1.00pct。
受到原材料涨价影响，盈利能力下滑
①2021H1 公司毛利率、净利率分别为41.02%、26.96%，分别同比下降0.83pct、1.58pct。其中，Q2 毛利率、净利率分别为41.01%、26.40%，分别同比下降3.46pct、4.21pct。公司盈利能力下滑的因素之一是上半年钢铁价格上涨约20%，造成了成本端的上涨。
②费用率方面，2021H1 公司期间费用率为8.47%，同比提升1.93pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.88%、2.16%、0.78%，同比分别下降0.72pct、下降0.68pct、提升1.78pct。公司研发费用率为4.65%，同比提升1.54pct。公司进一步加大非挖领域产品研发力度，提高产品附加值。
挖机领域竞争力增强，非挖领域持续放量
①泵阀：子公司液压科技上半年产线超负荷运转，实现销售收入21.18 亿元，同比增长78%。首先，在挖机领域，公司中小挖和大挖份额进一步提高，超大型（60T+）挖掘机用泵阀、8-70T 挖机电控系列泵阀在各个主机厂实现小批量供货，竞争力得到显著增强。其次，在非挖领域，公司高空作业平台、水泥泵车与起重机领域的国内业务规模持续扩大，此外，适用海工、盾构、试验台等领域的V30G 系列工业泵、适用多领域的比例电磁阀，也均已进行小批量试装。同时，液压科技加大研发创新力度，开发HP4VG 闭式泵、HM6V 马达系列，加大产品多元化布局。
②油缸：首先，在挖机领域，2021H1 公司共销售挖掘机专用油缸47.40 万只，同比增长44%，实现销售收入19.80亿元，同比增长38%，公司增速超越行业。其次，在非标领域，公司销售重型装备用非标准油缸7.88 万只，同比增长23%，实现销售收入8.45 亿元，同比增长46%，其中，盾构、高端海工海事、起重系列、新能源系列产品均有显著的增长。
③展望未来，公司将打造通用型液压件企业，非挖板块业务的占比将持续提升。同时，公司或对非挖产线进行产能挖潜或者技改，以支撑非挖板块持续高增长。
铸件业务爬坡顺利，良品率提升，支撑公司后续发展2021H1 公司铸件销售出库4.34 万吨，同比增长 66%。公司铸造二期产能利用率已经快速到 100%，较去年同期产能提升177%。另一方面，上半年原材料成本较高，进一步推进公司精细化管理，包括工艺改善，合理分配产品产线生产任务，提升产品合格率，公司铸件业务竞争力进一步提升。展望未来，铸件板块将持续支撑公司领域的拓展以及业绩的增长。
投资建议
预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为96.17、114.56、134.82 亿元，同比分别+22.43%、+19.12%、+17.69%；公司实现归母净利润分别为27.53、33.32、39.75 亿元，同比分别+22.17%、+21.00%、+19.30%，对应PE 分别为45.26、37.40、31.35 倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）主机厂压价；2）挖机销量大幅下滑；3）疫情反复。