本报告导读：
公司2021H1业绩表现符合预期，展望后续云南限电将对公司产量及盈利造成一定影响，但铝价上行有望实现对冲。
投资要点：
维持增持评级：公司2021H1 业绩表现略超预期，展望后续限电或将对公司铝产量产生一定影响，但铝价上扬有望实现利润对冲。维持2021-2023年EPS1.18/1.68/1.80 元，维持目标价17.70 元，维持增持评级。
业绩略超预期，系量价齐升贡献：公司2021H1 营收/归母净利218.3/19.98亿元，同比+80.9%/+721.5%。其中Q2 归母净利润为13.17 亿元，同比+2012.55%，环比+93.11%，业绩超预期。2021H1 公司在云南限电情况下（公司2021H1 共63.7 万吨电解铝产能受限），电解铝产量增长25.58%至132.27 万吨，销售均价为17530 元/吨，同比提升21.82%，量价齐升拉动公司业绩快速释放。报告期内公司资产减值损失为5.02 亿元，同比增加近4.5 亿元，主要是公司计提固定资产及在建工程、无形资产等资产减值准备增加所致，拖累当期业绩释放。除此，公司铝合金及加工产品产销量同比增长50%以上，并开发出8111 高端软包铝箔等新产品，合金运行总产能超过150 万吨，合金化率突破50%，合金化战略有望加速。
限电或成隐患，铝价上扬有望对冲：由于南网电力仍未缓解，云南限电持续升级，预计公司全年电解铝287 万吨产量目前或难实现，叠加Q4 启停费用对业绩将产生一定拖累，但近期在内蒙，云南限电、双控等影响下，铝价重拾涨势，展望后续国内电解铝产能天花板已至，需求不断增长，预计未来铝价中枢有望持续上扬，有望对冲产量下滑对利润不利影响。
催化剂：停产产能加速复产，铝价加速上扬
风险提示：原材料价格上涨超预期、限电加码