事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入179.04 亿元，同比下降7.83%，实现归母净利润18.49 亿元，同比增长45%。
海风抢装、技术进步等因素推动风机订单结构持续优化，盈利能力显著提升。受益于2020 年抢装潮时期的高价订单、2021 年海风抢装对于大型化风机的交付需求、以及技术持续进步所带来的陆上大型化风机销售占比提升，公司订单结构进一步优化：2021H1，公司3S/4S 平台机组实现销售容量1151.90MW，同比增长316.80%，毛利率提升3.06 个pct 至18.80%；6S/8S 平台机组主要面向海上风电用户，实现销售容量794.90MW，同比增长379.43%，毛利率提升9.14个pct 至25.94%；2S 平台机组实现销售容量1017.40MW，同比下滑71.51%，毛利率提升3.52 个pct 至14.50%。在销售结构优化、成本控制、以及高价订单结算的多重作用下，公司风机及零部件销售业务毛利率同比提升8.21 个pct至20.34%，盈利能力显著提升。
风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。2021H1 公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量302MW，截至2021H1 末全球累计权益装机并网容量5.62GW；国内机组平均发电利用小时数1392 小时，高出全国平均水平180 小时，实现发电收入27.80 亿元，同比增长32.34%。此外，2021H1公司转让权益并网容量273MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。
持续加码后服务市场业务开拓，稳步推进售电+源网荷储一体化解决方案业务。
公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，2021H1 公司国内管理风电场资产规模979.79 万千瓦，同比增长70.24%；国内外后服务业务在运项目17170MW，同比增长69.41%，实现风电服务收入16.45 亿元，其中后服务收入7.49 亿元，同比增长29.05%。此外，公司持续推进售电业务发展，并因地制宜结合分布式、储能、蓄能等方式量身定制最优方案配置最优经济运行，为客户构建低成本、低风险、低碳排的源网荷储一体化用电解决方案。
上调至“买入”评级：根据海上风电抢装以及公司订单结构的变化情况，我们上调公司21-23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润38.35/41.76/48.11亿元（上修17.52%/上修10.61%/上修12.87%），对应21-23 年EPS 分别为0.91/0.99/1.14 元，当前A 股股价对应21-23 年PE 为16/14/13 倍，当前H 股股价对应21-23 年PE 为12/11/10 倍。风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和后服务能力将保障市占率的维持，且订单结构的持续优化将带来盈利能力的稳步提升，上调公司A/H 股至“买入”评级。
风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。