事件：公司发布2021 年半年报。报告期内实现营收101.25 亿元，同比+45.81%；归母净利18.37 亿元，同比+103.41%。其中，单Q2 公司实现营收59.52 亿元，同比+22.54%；归母净利13.16 亿元，同比+51.20%。
石膏板量价齐增驱动收入快速增长，龙骨加速放量、防水较快发展。分季度看，Q1-Q2 收入增速分别为+99.95%/+22.54%，Q1 前期低基数，Q2稳健增长。分业务来看，21H1 石膏板业务营收65.34 亿元，同比增长46.12%，主要由于上半年竣工修复石膏板量价齐增；龙骨业务营收13.46亿元，同比增长64.04%，龙骨协同放量显著；防水建材业务营收19.33亿元，同比增长37.10%。具体来看，防水卷材/防水涂料/防水工程分别同比+26.03%/+56.29%/+63.35%，涂料和施工业务增长较快。
石膏板提价传导顺畅毛利率提升显著，龙骨、防水受原材料涨价影响毛利率有所下滑。石膏板业务毛利率39.86%，同比提升7.83 个百分点，公司从年初至今已对主要石膏板产品多轮提价，价格向下传导较为顺利；同时，公司加强上游护面纸产能建设，自给率提升有望进一步优化成本。龙骨业务毛利率21.26%，同比下滑4.96 个百分点；防水卷材毛利率27.26%，同比下滑9.96 个百分点，主要是受到主要原材料镀锌带钢、沥青等原材料价格上涨的影响。期间费用率方面，销售、管理、研发及财务费用率分别同比-0.27/-1.74/+1.01/-0.26pct，期间费用率合计下降1.26 个百分点。
经营性现金流同比大幅改善。21H1 公司经营性活动现金净流入10.86 亿元，同比增长232.59%，主要系本期销售及利润增加同时收付现情况较好，同时上年同期支付美国石膏板事项和解费而本期无此事项，具体来看：
1）收现比情况：报告期内收现比95.81%，同比下降1.14 个百分点；2）付现比情况：报告期内付现比107.84%，同比下降3 个百分点。期末存货余额23.22 亿元，同比增长23.61%，报告期内存货周转有所加快。期末公司资产负债率29.18%，同比下降1.97 个百分点。
投资建议：中长期来看，行业需求仍有成长空间，石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定，公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定；“一体两翼、全球布局”的战略发展目标之下，龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点。我们预计公司2021-2023 年归母净利为38.97、45.72、51.22 亿元，EPS 为2.31、2.71、3.03 元，PE 为16、14、12 倍；维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及房地产行业波动产生的风险；原材料及燃料价格上涨的风险；新业务拓展不及预期的风险