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8 月19 日，公司公告2021 年半年报，报告期内实现营收132.98 亿元，同比增长17.58%，实现归母净利润26.68 亿元，同比增长0.21%，扣非后归母净利润26.47 亿元，同比增长3.31%。
国元观点：
整体业绩保持平稳，费用控制较好
根据公司公告，2021H1 公司营业收入与归母净利润分别同比增长17.58%及0.21%。Q2 单季度公司实现营收63.68 亿元，同比增长10.15%，实现归母净利润11.71 亿元，同比下降13.03%。报告期内费用控制良好，销售费用率为35.08%（-0.54pct），管理费用率为8.75%（-0.57pct）。报告期计提股权激励费用3.65 亿元，剔除股权激励费用影响后，报告期归母净利润同比增长10.51%，扣非后归母净利润同比增长13.96%。
仿制药及PD1 承压，创新药稳步增长
21H1 利润端增速放缓的主要是由于仿制药销售的下滑，第三批集采涉及的6 个药品销售收入环比下滑57%，同时卡瑞利珠单抗自3 月起开始执行医保谈判价格（降幅达85%），造成卡瑞利珠单抗环比出现负增长。公司创新药板块销售收入稳步增加，21H1 公司创新药实现销售收入52.07 亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为39.15%，随着创新药产品的大力推广与后续创新药管线的陆续兑现，公司有望进一步实现创新转型，为公司业绩的增长添加新的动力。
研发管线稳步推进，加码海外战略布局
公司持续增加研发投入，21H1 累计研发投入25.81 亿元（+38.48%），占销售收入的比重达19.41%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。报告期内，公司共有5 个创新药、9 个仿制药获得生产批件，取得临床批件41 个，一致性评价批件10 个。公司继续加码海外战略布局，报告期内公司海外研发支出共计6.43 亿元，获得FDA 临床批件3 项，包括氟唑帕利（Ⅲ期），卡瑞利珠单抗（Ⅱ期）研究以及HR17031 注射液（I 期），首个国际多中心Ⅲ期临床研究（卡瑞利珠单抗联合治疗晚期肝癌）也已完成海外入组，并启动了美国FDA BLA/NDA 递交前的准备工作。公司在稳步推进国内管线的同时，加码海外战略布局，有望在未来实现国际化转型。
投资建议与盈利预测
公司虽然面临仿制药及PD1 的短期承压，但随着创新药管线逐渐进入收获期，作为国内创新药龙头依旧有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，海外突破亦稳步进行。我们预计公司21-23 年实现归母净利润为67.73/81.16/97.74 亿元，EPS 分别为1.06/1.27/1.53 元，对应PE 分别为46/38/32 倍。
考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，长期管线实力将逐步显现，维持“买入”评级。
风险提示
新产品临床和审批不及预期；医保产品放量不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。