业绩总结：公司2021H1实现营业收入74.6亿元（+11.6%），实现归母净利润4.1亿元（+20.8%），扣非归母净利润为3.6亿元（+18.4%），经营活动产生净现金流量净额10.6亿元（+134.7%）。其中，Q2营收38.2亿元（+12.3%），归母净利润1.8亿元（+27.5%），扣非归母净利润为1.7亿元（+24.9%），经营活动产生净现金流量净额6.2亿元（+145.8%）。
业绩逐季向好，药品占比提升带动毛利率上涨。Q1/Q2营业收入增速分别+10.9%/+12.3%，归母净利润增速分别为+16%+27.5%，上半年毛利率为33.4%（+1.09pp），主要系非药品营收及成本同比下降，而中西成药及中药营收占比提升带动毛利率提升。2021H1，中西成药营收60亿元（+17.5%），毛利率+0.4pp；中药营收4.6亿元（+21%），毛利率+1.7pp；非药品营收10亿元（-16.6%）毛利率+7.1pp。上半年，公司费用率整体管控良好。2021H1销售费用率为20.8%（+1.2pp），管理费用率4.2%（-0.3pp），财务费用率1.1%（+0.7pp）。
“自建+并购”扩张加速，资源整合规模效应凸显。2021H1，公司全国新增门店1290家，其中直营门店855家（自建门店496家，资产性并购124家，股权并购235家），加盟门店435家，门店总数达7680家，另战略性关闭门店143家。截止2021H1，公司共有直营门店5682家门店。2021年6月，公司定增获得审核通过，拟向不超过35名特定对象募资不超过17.4亿元，拟在15个省市新建1680家连锁药店，同时推进华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目等。8月10日公司拟支付现金2.1亿元以收购少数股东持有的华康大药房35%股权、江苏百佳惠49%股权、泰州隆泰源49%股权，实现对江苏市场进一步巩固。
“互联网+医疗”快速发展，自有品牌打开“第二成长曲线”。公司深化与腾讯的战略合作，通过企微及社群能力搭建、微信搜一搜、微信支付活动、腾讯汇聚平台、小程序直播及三方零售数字化营销推进新零售业务发展。截至2021H1，公司已构建覆盖全国22个省共计7680家门店的营销网络。公司上半年线上销售额达3亿元，同比增长200%。公司成立自有品牌事业部，推出自有品牌产品已超过600个，公司自有品牌上半年销售额达到8.2亿元，同比增长101%，毛利额同比增长111%。报告期内公司自有品牌销售占比超过15%，较去年同期增长7个百分点以上。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.88元、233元、2.82元，对应PE分别为28，23、19倍。公司作为医药零售行业龙头企业，通过自建、加盟多渠道加速外延扩张，规模不断扩大，核心竞争力有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：网售处方药放开可能对线下门店造成一定影响；门店业务增长不及预期的风险；网上药店业务进展不及预期的风险。