导读
公司发布2021年半年报，2021H1营收同比增118%达12.10亿元，归母净利同比增41%达0.79亿元，扣非归母净利同比增43%达0.80亿元。
毛利率下滑4.47pct达13.41%，净利率下滑3.63pct达6.56%，2021Q2营收同比增108%达6.48亿元，环比提升16%；毛利率环比下降12pct达到8.1%归母净利润同比下滑80%达405万元，税前亏损187万元。
投资要点
产能投放，市场份额提升
泰州新产线投产，当前年化产能达到3.5亿平，预计年底达到6亿平。预计Q2出货环比增长30%达到约0.58亿平。据CPIA统计数据，2021H1，国内光伏新增装机14.1GW，预计出44-46GW，按容配比1.2计算，预计全球胶膜需求在8亿平左右。此前市场担忧公司份额提升困难，但上半年公司市占率已从2020全年10%提升至13%；预计下半年上饶产线投产后，份额有望继续扩大。
盈利承压，运营效率改善
Q2光伏装机需求继续承压硅料、海运、树脂涨价及芯片短缺，短期组件开工率受到抑制。公司为提振下游需求让利降价，单平米售价预计环比下降11%。同时承压上游POE，EVA树脂涨价，新产能爬坡和折旧摊销对制造费用略有影响，单平米毛利在0.86-0.88元/平左右。研发投入略有增加，单平米期间费用环比Q1略有提升，约为0.81元/平，较2020全年略有下降。
否极泰来，H2需求回暖
公司此前运营资金较为紧张，库存价值管理能力较弱；但当前树脂价格已涨至高位，胶膜企业原料库存水平接近，原料涨价对公司盈利的冲击将逐渐趋缓，与头部企业差距也有望缩小。Q3组件厂开工率略有提升，在整县光伏政策和近期储能相关政策支持下，下半年国内装机预计超36Gw，海外预计超过60Gw，在更为刚性的需求下，价格传导机制有望改善。
盈利预测及估值
预计2021-2023年业绩达到2.70/6.81/9.03亿元，对应当前股价PE为60.17/23.85/18.00倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势，将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间，维持“买入”评级。
风险提示
光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。