投资要点：
维持“增持” 评级，下调目标价至58 元。下调21-23 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.81 元（-0.12 元）、2.14 元（-0.19 元）、2.49 元（-0.26 元），考虑到估值切换及估值修复可能，给与2022 年27 倍动态PE，下调目标价至58 元（前值82 元）。
高基数、需求承压叠加收入确认因素，21Q2 业绩承压。公司2021Q2收入增速略低于前期预期，主要系：1）2021Q2 面临较高收入基数；2）人均可支配收入恢复进度较慢，购买力短期承压；3）基于新财年考核等考量，部分收入确认延后；我们估测2021Q2 实际瓜子收入下滑10%，坚果收入仍同增50%；考虑到21Q2 费用确认前置等因素，收入下降拖累利润增速表现，导致当期净利润增速低于预期。
盈利能力相对稳定，现金流短期承压。21Q2 公司期内毛利率同比下降2.02pct，主要系期内坚果占比提升，销售费用率同比下降2.5pct，管理费用率微增0.19pct，21Q2 净利率同比增加0.19pct 至12.94%，盈利能力维持稳定；21Q2 公司销售收现与收入端波动基本一致。
环比改善迹象已现，洽洽曙光已现。根据渠道调研估测，7 月收入环比Q2 有显著改善。对内而言，洽洽销售公司人事调整完毕，新财年考核下动力充沛，对外来看，2021 人均收入将继续恢复，瓜子、坚果需求端将持续改善。长期来看，洽洽瓜子结构改善，坚果第二增长曲线逻辑仍未改变，经济修复下，公司业绩增长将回归稳态。
风险提示：疫情点状复发影响核心市场、食品安全