上半年净利润9331.69 万元，同比扭亏为盈。2021 年上半年度，公司克服疫情影响，收入规模和盈利水平取得大幅增长，实现营业收入17.89 亿元，同比2019H1/2020H1 增长27.97%/45.60%；实现归母净利润9331.69 万元，同比2019H1/2020H1 增长4.70%/+3343.58%；扣非净利润8774.91 万元，同比2019H1/2020H1 分别增长12.59%/878.82%；基本每股收益为0.21 元，2019H1/2020H1 分别为0.22/-0.0066 元。分季度来看，2021 年Q2 单季度实现营收为8.97 亿元，同比2019Q2/2020Q2 分别增加32.69%/39.70%；归母净利润为5811.14 万元， 同比2019Q2/2020Q2 分别增加59.83%/19559.54%。按业务拆分：时尚女装/医疗美容/绿色婴童/其他业务上半年收入分别为8.31/5.31/4.07/0.20 亿元， 同比变化+60.55%/+49.85%/+21.86%/-12.38% ， 占比分别为46.46%/29.67%/22.77%/1.10%，女装业务在疫情得到有效控制、线下门店经营恢复下增长最为迅速；女装与医美盈利能力均有提升，净利润分别为5833.59/2499.25万元，同比增长290.70%/18.14%，婴童业务延续亏损状态、净利润为-341.21万元，同比基本持平。
销售费用率下降推动净利增长，存货周转情况显著改善。2021 年上半年，公司毛利率回升至56.35%，同比2019H1/2020H1 分别-2.29pct/+0.97pct；净利率为4.15%，同比2019H1/2020H1 年分别-3.75pct/+4.57pct，盈利能力显著上升；期间费用率合计50.79%，同比2019H1/2020H1 下降 5.67pct/7.37pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为38.75%/7.76%/2.75%/1.53%，同比分别下降4.93pct/1.79pct/0.23pct/0.43pct。
销售费用率明显下降，主要由于今年销售规模持续提升以及疫情减弱。存货管控方面，主要由于女装加大库存消化力度，总存货为8.54 亿，相比2020 年末下降-8.18%；库存周转天数为205.50 天，同比下降约102 天，其中女装存货周转天数为291 天，童装为333 天。现金流方面，公司由于加速扩张，对外购买、人才引入开支增加，2021 上半年公司经营活动产生的现金流量净额约为2.15 亿元，同比下降9.76%。
女装业务加速恢复，线上渠道增长迅速；婴童业务积极进行产品调整。
上半年公司继续升级品牌形象、推出高性价比新品牌“悦朗姿”，目前共有6 个自主品牌与2 个代理品牌，产品定位与风格差异化。上半年，由于疫情初步得到遏制、线下门店复苏快，女装业务营业收入、净利润同比增长60.49%、290.70%，主品牌“朗姿”收入6.04 亿，同比增长41.86%，占公司女装业务占比为72.68%。渠道端，公司以自营为主、经销为辅，并开设线上销售渠道，上半年女装店铺关闭6 家降至602 家。由于疫情加速推动线上、线下一体化经营，公司强化全渠道运营，2021 上半年女装自营/经销/线上电商渠道营收分别为5.80/0.88/1.64 亿元，同比增长24.28%/298.90%/71.34%，电商渠道增长迅速、占比自2019H1 的12.26%上升至今年上半年19.69%。线上电商渠道按贡献大小来看，天猫平台第一、上半年流水增速达79%，唯品会排名第二但流水增速略有下滑，抖音渠道取得较大突破，流水规模超过 4 千万元排名第三。国内婴童业务方面，上半年营收同比增长21.86%至4.07 亿元，但仍净亏损-341 万元。为匹配国内婴童市场的消费需求，公司将主推品牌从 “Agabang”调整为“Ettoi”，上半年占婴童业务收入比重分别为为48.10%、34.10%，Ettoi（爱多娃）收入占比较2019 年上升10.89pct。此外，为应对主市场韩国疫情影响，公司调整销售渠道、增加线上营销，今年上半年线上婴童业务收入同比增长236.15%，未来有望带动净利稳步增长。
医美业务老机构贡献主要业绩，全国扩张下新机构拉低盈利，未来增长空间大。公司2016 年通过收购进入医美赛道，2021 上半年医美毛利率为52.12%，同比下降0.89pct，主要系 “高一生”毛利率下降所致；净利率为4.46%，同比下降4.11pct，系公司次新、新机构仍处于起步阶段、初期投入大、门店亏损所致。按品牌划分，“米兰柏羽”业绩贡献最大、为朗姿医美核心板块，米兰柏羽/晶肤医美/高一生营收分别为3.36/1.20/0.75 亿元，占医美营收比重分别为63.23%/22.69%/14.08%，收入同比增加40.98%/93.16%/38.92%，定位“医学年轻化”的“晶肤医美”收入增长最为显著； 毛利率分别为52.03%/50.69%/54.84% ， 同比下降0.18pct/0.29pct/4.02pct，拖累整体医美业务毛利率下降。按机构运营时间划分，老机构为业绩贡献中坚力量且盈利状况优良，运营超过3 年的老机构、1-3 年的次新机构以及低于1 年的新机构占医美营收比重分别为76.05%/15.34%/8.61%，销售净利率为12.58%/-3.52%/-53.07%、同比下降0.50pct/13.96pct/40.45pct，新设机构盈利能力较差，公司连锁展店面临较大压力。
公司作为成都、西安区域医美龙头，逐步辐射西南、西北多区域，积极布局全国业务，截至上半年公司拥有22 家医疗美容机构（其中医院4 家、门诊或诊所18 家）。其中，旗舰医院四川米兰柏羽为成都市内的龙头医院上半年收入2.40 亿元、同比增长32.47%，在所有机构收入排名第一；其次为2018 年收购的陕西高一生，上半年营收0.68 亿元，同比增加31.98%；第三为西安米兰柏羽，上半年营收0.64 亿元，同比增长27.23%。2021 年4 月正式营业的成都高新米兰柏羽收入已跻身营收第五，上半年收入0.25亿元，同比翻番。
累计设立三支医美并购基金，并购加速扩张医美规模。公司作为有限合伙人与普通合伙人朗姿韩亚资管成立医美股权并购基金，加快医美业务的区域化布局和优质标的孵化，目前三支基金规模合计达到11.53 亿：2021年1 月出资2 亿元设立芜湖博辰五号，基金规模4.01 亿元；2021 年2 月出资1.25 亿元设立芜湖博辰八号，基金规模 2.51 亿元；7 月再次公告，拟出资2.5 亿元参与设立芜湖博辰九号，基金规模5.01 亿元。公司通过并购基金在体外培养优质标的，外延式拓展计划明显加速，有望为公司医美产业发展提供长期增长动力，加速向全国业务版图迈进。
投资建议：公司定位中高端女装市场，业务涵盖时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务板块，打造多产业互联、协同发展的泛时尚业务生态圈。
从服饰到医美，公司已建立起多层次、多阶段需求的时尚品牌方阵。分业务来看，女装业务有望在品牌形象持续提升、渠道优化下加速发展；婴童业务方面，伴随国内市场知名度打开、市占率稳步上升，韩国市场渠道调整优化，未来有望扭亏为盈；医美板块作为公司业绩增长点，通过自建+并购的“1+N”模式加速扩张、新机构发展动力充足，伴随投资并购基金加速优质标的孵化，未来打通消费者心智后获客成本下降、驱动公司净利提升。预测公司2021-2023 年EPS 分别为0.57 元、0.80 元、0.98 元，对应PE 分别为60X、43X、35X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情的风险，人力资源成本上升的风险，医疗事故和医疗人员流失的风险，市场竞争风险，业务模式变化风险。