【投资要点】
2021 年8 月17 日，公司发布2021 年半年报。公司上半年实现营收42.1 亿元，同比下降18.2%；归母净利润为2.58 亿元，同比下降79.7%；扣非净利润为3823.7 万元，同比下降96.7%。其中，公司二季度实现营收19.8 亿元，同比下降23.1%，环比下降11.4%；单季度归母净利润为-2.1 亿元，同比下降131.5%，环比下降144.5%。报告期内公司计提减值损失1.9 亿元，对公司业绩产生了较大影响。
优化海外业务布局，老产品流水回落，导致业绩短期承压。分业务来看，游戏业务实现营业收入34.09 亿元，同比下降21.75%；实现净利润2.23 亿元，同比下降80.71%。其中，移动游戏板块受到新冠疫情高基数效应和老产品流水自然回落的影响，收入同比下降38.08%至18.04 亿元，占总营收比重为42.90%；端游和电竞业务持续贡献稳定流水，收入同比增长7.32%至13.38 亿元。影视业务实现营业收入7.29亿元，同比下降-7.14%。海外业务方面，报告期内公司优化布局，关停部分项目，产生相关一次性亏损约2.7 亿元。
新游集中上线，拉高销售费用。报告期内，公司毛利率为54.8%，同比下降5.95pct；净利率为4.4%，同比下降20.02pct。费用方面，公司上半年期间费用率为51.3%，较去年同期38.2%增加13.1pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为21.5%/8.2%/1.6%/20%，同比变动分别为+6.93pct/+1.73pct/+0.51pct/+3.92pct。上半年公司旗下游戏《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》先后上线公测，产生大量市场推广费用，导致当期销售费用同比上升20.72%至9.04 亿元。
新产品业绩增量有望下半年释放，后续储备聚焦核心赛道。6 月25日，公司“诛仙”IP 下的首款创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》
上线，次日即位列国内iOS 游戏免费榜第1 名，上线首月累计流水超过5 亿元。根据Sensor Tower 数据显示，《梦幻新诛仙》7 月收入环比暴涨391%，带动完美世界收入同步增长126%，位列7 月中国手游发行商收入排行榜第9 位。由于游戏充值收入需在玩家生命周期内分期确认为收入，因此新产品带来的业绩增量有望在下半年释放。此外，公司后续聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，在充分发挥MMORPG领域优势的基础上寻求突破。目前，公司有《幻塔》《完美世界：诸神之战》《一拳超人：世界》等多款产品储备，其中，《幻塔》手游已于6月开启测试，未来有望助力公司打开新的产品格局。
【投资建议】
结合公司当前业绩情况，和海外项目计提损失的影响，我们下调公司2021-2023 年营业收入至107.9/122.5/139.7 亿元，归母净利润15.6 /23.3/28.0 亿元。2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.81/1.20/1.44 元，对应PE 分别为18/12/10 倍。长期来看，公司在巩固核心品类优势的基础上，积极拓展新品类，目前公司产品项目储备丰富，新产品业绩有望在下半年释放，维持公司“买入”评级。
【风险提示】
游戏版号获取不及预期；
上线游戏产品表现不及预期；
影视行业政策风险；
核心研发人才，影视技术人员流失。