事件描述
公司发布2021 年半年报，实现营业收入31.77 亿元，同比增长7.68%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长约740%；实现扣非归母净利润-0.81 亿元，亏损幅度有所扩大。
事件评论
核心业务高速增长，首次披露ARR 数据。公司云与软件收入同比增长26.3%，相比2019 年复合增速约为4.17%。同时，公司直销云与软件合同金额同比增长28.4%，超过同期收入增长2.1 个百分点，为后续公司核心收入高增奠定基础。具体来看，公司软件业务同比小幅下滑8.9%，云收入同比增长100.7%，其中云服务业务年度ARR 约为8.34 亿元，云业务合同负债为12.43 亿元，较上年年末增长14.6%，更进一步，在保持收入翻倍增长的基础上，公司大、中、小型客户续费率分别为94.53%、71.38%和79.86%。
顺应时代发展，决胜大企业端。疫情影响下，企业对线上办公的认知程度显著提升，信息化建设需求随之爆发，尤其是在大型企业端，当前面临数智化、国产化两浪叠加，充分支撑行业增长。而用友经过多年深耕，在大企业端具备良好客户基础，配合持续完善优化、功能正面匹敌海外巨头的产品矩阵，近期以来用友连续签约国投集团财务一体化项目（4300 万）、重庆中烟信息化项目（3500 万）、光大银行HR 项目、中国纸业ERP 系统升级、中国铁设泛资产管理体系等多个标杆项目，正是行业景气与公司产品力的最佳佐证。公司大型企业业务景气提升逻辑，当前在数据端已有体现，2021H1 公司大型企业云+软件收入同比增长33.8%，针对大企业公司500 万元以上的新签合同金额同比增长37.0%，100 万元至 500 万元的新签合同金额同比增长 33.7%，均优于公司整体表现。
显著边际改善，维持重点推荐。2021 年以来，公司在增强人员配置、积极外延并购、持续股权激励等方面均有所动作，公司无论从业务进展或是公司治理层面，均呈现明显边际向上趋势。基于长期维度，云计算是我们始终看好的十年黄金赛道，企业信息化产品有望迎来渗透率快速提升阶段，公司作为行业龙头，在大型客户覆盖方面具备优势，后续收入增长有望逐步提速。预计2021~2023 年实现归母净利润11.13/14.21/17.40 亿元，对应PE 分别为109/86/70 倍，对应PS 分别为12.3/9.7/7.6 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1. 行业竞争加剧；
2. 宏观经济下行，导致企业IT 支出不及预期。