业绩符合预告；维持买入评级
冀东水泥8 月17 日发布2021 年中报，上半年实现归母净利润12.3 亿元，同比+22.7%，处于业绩预告(7 月14 日)区间中位附近。2Q 单季归母净利润12.8 亿元，同比基本持平。考虑淡季水泥价格调整较大且煤炭价格高位维持时间较长， 我们将公司2021E/2022E/2023E 盈利预测下调10.7%/10.8%/10.8%， EPS 分别调整为2.06/2.12/2.14 元。下调目标价至17.0 元 (前值:19.4 元)，基于8x 2021-2022 PE（EPS 均值：2.09），相对于可比公司历史均值（10xPE）有20%折让，主因冀东水泥所在销售市场需求前景相对弱。我们预计供需边际改善带来的水泥价格反弹，将带动水泥板块盈利预期修复。冀东水泥在市场份额上的持续扩张及成本费用管控的持续优化会进一步提升公司的市场地位和竞争力。维持“买入”。
销量表现优于行业，费用管控继续改善
上半年的业绩的增长主因：1）销量+14%，推动收入+15%至163 亿元；2）财务费用同比降31%至3.4 亿元；3）受煤炭价格上涨推动，吨成本同比+21元/吨，拖累吨毛利(同比-22 元/吨)，部分抵消了收入的增长和财务费用的削减。分季度看2Q21 单季销量3300 万吨，受去年同期赶工带来的高基数影响，同比-2.3%，但仍显著好于行业平均 (公司所在区域同期水泥产量-13%)。
单季均价293 元/吨，环比-7 元/吨，同比基本持平；吨毛利89 元/吨，同比-16 元/吨，但降幅较1Q21(同比-30 元/吨)收窄；吨销售管理费用34 元/吨，在去年同期有较多抗疫费用减免的情况下，同比仍实现改善。
行业的盈利修复是主线；公司竞争力持续提升有望带来股价重估契机水泥价格在8 月初开始大范围触底回升，这一回升的时点较往年显著提前。
我们认为这不仅反映了季节性需求的环比企稳复苏，更多反映了行业供给方面的边际改善，尤其是主导企业稳定市场的意愿和共识的加强。我们预计水泥价格的大幅回升将是下半年行业的主旋律，有望带动板块盈利预期的修复。考虑到公司陕西铜川产能置换项目的投产带来的降本效益，以及公司在费用控制方面的不断进步，我们预计公司成本竞争力的提升将会延续，为公司带来更多重估的契机。
风险提示：下行风险为1) 房地产政策收紧程度强于预期； 2) 错峰生产执行情况差于预期。