公司近况
AVC数据显示，1H21全国新开盘的精装修项目中，洗碗机配套率达17%，同比增加6.3ppt。
评论
我们预计洗碗机渗透率提升将超预期。1)洗碗机作为“懒人经济”代表品类之一，渗透率正在持续提升。2014-2020年，中国洗碗机零售量复合增长率达到59%,2020年零售量192万台;1H21,洗碗机行业零售量同比+10%,其中嵌入式洗碗机零售量同比+25%。2) 2020年，全国新开盘的精装修项目中洗碗机配套率11%，1H21配套率提升至17%，超出我们预期。精装修市场，老板和方太在油烟机品类形成双寡头垄断，我们预计未来洗碗机品类也将形成双寡头垄断。1H21老板品牌签约10万台工程渠道洗碗机订单，我们预计将于2022-23年确认为收入。
新品类和传统品类双增长。1)随着老板洗碗机竞争力提升。AVC监测线下零售市场，老板洗碗机零售量份额快速提升，从2020年不到10%，提升至2021年1-7月的19%。2)老板嵌入式蒸烤箱也增长迅速。AVC零售数据显示,1H21各类嵌入式蒸烤箱相对于油烟机的配套率达到6%;在集成灶行业，配置蒸箱、烤箱或蒸烤一体机的集成产品，,上半年零售量占比达到50%以上。3)至2024年,公司目标油烟机销量达到500万台,洗碗机销量达100万台，各类蒸烤箱销量达100万台，对应销量CAGR分别为13%、78%、350%厨电市场长期空间确定性高。1)厨电行业空间广阔，长期成长空间大。2020年大厨电零售规模约900亿元，我们估计市场潜在零售规模3000亿元，其中洗碗机市场规模有望超过当前的传统厨电，达到千亿以上。2)2021年7月，统计局数据显示竣工面积同比+26%，但新房销售面积同比-8.5%。当前市场担忧地产调控导致新房开工面积下滑，导致未来竣工面积的下滑，我们认为这一观点过于悲观:短期来看，由于“三道红线”对地产商负债率的限制，将加速未竣工楼盘的竣工进程，有利于近1-2年的装修需求;长期来看，随着公司新品类占比的提升，快速增长的新品类将成为驱动公司业绩增长的主要动力,房地产周期的影响将会减弱。
估值与建议
我们维持2021年盈利预测，考虑未来洗碗机渗透率进一步提升，我们上调2022年净利润预测4%至23.5亿元。维持跑赢行业级，由于上调盈利预测，以及公司估值修复，我们上调目标价15%至59.5元，对应28x/24x2021/22e P/E，涨幅空间40%。公司当前股价对应20x/17x 2021/22e P/E。
风险
厨电市场需求下滑风险;原材料成本上行风险。