公司披露 2021 年半年报，上半年公司实现营业收入 45.51 亿元，同比增长45.11%；归母扣非净利润 6.09 亿元，同比增长 34.90%。我们就市场关注的投资逻辑，未来看点，持续性等问题提出自己的观点。
1）大固废战略坚定执行，固废业务成核心增长动能公司半年报符合预期。其中，公司的固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04 亿元，占公司主营业务收入的 53.81%，同比增长 44.25%；实现净利润为 3.68 亿元，占公司净利润的 58.54%，同比增长 34.39%。固废业务主营业务收入增长的主要原因是报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共 5700 吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产，环卫业务、工程收入增加等，同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强，协同效应和产能利用率进一步提升，且去年上半年因疫情影响基数较低。半年报固废业务的快速增长印证了此前我们对固废业务将是公司未来长期增长动能的判断，公司在十四五期间也将坚定执行“大固废”战略，积极进行业务拓展。
2）十四五期间垃圾焚烧企业的发展空间
我们认为，垃圾焚烧企业在十四五时期仍有三个维度的发展空间：1、行业增量市场空间仍存，根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，到 2025 年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比 65%左右，相比 2020 年底 58 万吨/日的处理能力，十四五期间行业仍有稳定增长；2、行业存量市场并购整合存机遇，随着国补退坡以及环保排放监管趋严，部分中小垃圾焚烧企业在面临越来越大的运营压力后，会有退出市场竞争的意愿，十四五期间行业将迎来并购整合潮，存量市场份额也有望向龙头企业集；3、海外尤其是东南亚垃圾焚烧率仍然较低，行业需求旺盛，龙头企业迎“走出去”良机。
3）公司的核心竞争力体现在哪
相对其他纯正的垃圾焚烧企业，公司有公用事业板块，能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。同时，公司是市场化运作的国有企业，职业经理人制度已落地，加上虚拟股权激励的实施，使得公司既有国企的融资和资源优势，又有民企的扩张动能。报告期内，公司紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期扩大生活垃圾焚烧发电规模，加快拓展轻资产运营的环卫业务，上半年公司新增环卫合同年化金额为 0.91 亿元；同时做强工业危废和有机质固废处理业务；公司将持续推进纵横一体化大固废战略，打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。
盈利预测：预计公司归母净利润 13.27/15.63/18.35 亿元，EPS 分别为1.63/1.92/2.25 元，对应 2021.08.12 收盘价 22.10 元 ， PE 分别为14X/12X/10X。维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策变化；项目进展不达预期。