公司发布2021 年中报，上半年公司营收20.5 亿，同增43.0%；归母净利2.2 亿，同增29.5%；EPS0.51 元/股，同增24.4%。产品价格下跌叠加原材料价格同比增幅较大导致公司毛利率有所下滑。
支撑评级的要点
Q2 营收增速相对平稳，经营活动现金流量下降： 2021Q2 公司营收12.7亿元，同增26.7%；归母净利1.4 亿，同增17.4%。营收与利润增速保持相对稳定。2021H1 公司毛利率为34.5%，同减11.5pct。2021H1 环氧乙烷价格大幅上涨或为毛利率下降的主要原因。2021H1 公司经营活动现金流量净额为-1.3 亿元，主要系公司购买原材料支付的现金增加。
原材料成本上涨导致毛利率承压：2021H1 和2021Q2 毛利率相比去年同期均有下滑，我们认为主要原因是减水剂和功能性材料价格下跌叠加环氧乙烷自2020 年以来价格的不断提升导致主营业务毛利率下降。由于报告期内主营业务占比超过80%，因此主营业务毛利率下跌或是公司综合毛利率下降的主要原因。
检测业务发力，市场持续拓展： 2021 年上半年，公司仍以减水剂为主要业务，同时检测业务也保持稳健快速增长，2021H1 营收及利润增速表现较好，且2019-2021H1 业绩承诺完成情况良好。2021 年4 月公司位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目竣工投产，广东江门基地预计明年一季度投产，新基地的投产将持续增强公司西部和华南市场实力。
估值
考虑成本上行，产品价格下滑，我们小幅下调业绩预期。预计2021-2023年公司收入为47.7、60.9、76.1 亿元；归母净利分别为5.4、7.2、9.1 亿元；EPS 分别为1.29、1.71、2.17 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，下游需求增速放缓，行业集中度提升放缓，原油价格上涨超预期。