公司2020 年上半年归母净利润同比增长21.2%，业绩符合预期，其中海外业务增速高达41.9%。作为矿山一体化服务龙头，传统矿山服务国际化提速，叠加自有矿山投产渐行渐近，资源成长时代即将开启。上调公司未来一年目标价至27.5 元（2022 年20xPE），对应目标市值183 亿元，维持“买入”评级。
公司2021 年上半年归母净利润同比增长21.2%，业绩符合预期。2021 年上半年公司实现营收21.36 亿元，同比+19.9%；归母净利润为2.37 亿元，同比+21.2%；毛利率同比+2.23pcts。主要系公司积极开拓海外矿山服务市场，实现境外业务12.60 亿元，同比+41.9%，占比提升至59%。公司2021Q2 实现营收/归母净利润分别为12.05/1.12 亿元，同比+22.3%/+12.0%，业绩符合预期。其中Q2 毛利率环比Q1 下滑3.3pcts 的主要因素是山东矿难导致的国内部分矿山停产，该不利因素已逐步消除，毛利率有望回归至近30%的水平。
矿山服务稳定增长，西方业主的海外项目验证公司的全球竞争力。2021 年上半年实现采矿量1560 万吨，为全年计划的45.3%，主要为季节性因素，我们预计公司有望实现全年计划，下半年采矿服务的收入环比增长15%。2021 年7 月公司新签亚洲最大铅锌矿-哈萨克斯坦沙尔基亚铅锌矿矿山建设项目，验证公司的全球竞争力。受益于矿山服务景气度上行及行业集中度提升，与头部矿企深度绑定，我们预计2025 年公司采矿量将增长至5000 万吨，对应板块收入CAGR约15%，且高毛利的海外业务占比提升，对应业绩年化增速可达20%。
自有矿山稳步推进，静待资源成长时代开启。公司自2019 年至今连续收购四座矿山，拥有106 万吨权益铜资源量。受益于矿山服务的现金流和丰富的开发经验，随着1）规划1 万吨产量的Dikulushi 铜矿将于21 年底投产，22 年爬坡达产，2）规划4 万吨产量的Lonshi 铜矿的可研及投资计划落地，将于23 年底投产，24 年爬坡达产；3）贵州两岔河磷矿和San Matias 铜矿将于2025 年前逐步投产，我们预计未来五年公司每年都具备矿山增量，将在2025 年形成至少5万吨的铜产量规模，其净利润贡献可达公司的一半，静待资源成长时代的开启。
风险因素：宏观经济波动的风险；金属价格下行的风险；矿业公司资本开支下降的风险；项目投产不及预期的风险。
投资建议：公司是矿山一体化服务龙头，顺商品上行周期布局资源领域。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为5.1/8.0/11.5 亿元，对应EPS 预测为0.88/1.37/1.98 元。随着自有资源放量渐行渐近，参考行业可比公司和公司自身成长性，我们给予公司2022 年20 倍PE，上调公司未来一年目标价至27.5 元（原目标价22.3 元），对应目标市值183 亿元，维持“买入”评级。