常熟银行上半年收入端和资产质量表现向好，支持盈利能力的提升，2 季度息差环比改善10BP，资产质量表现进一步向好，不良率降至近年来新低。
公司公告发行不超过60 亿元可转债，如完成转股，将进一步补充公司资本实力，助力业务的快增，关注转债转股进程。维持增持评级。
支撑评级的要点
业绩释放，ROE 同比提升
常熟银行上半年净利润同比增速较1 季度（+4.84%）提升10.7 个百分点至15.52%；上半年年化ROE 为10.9%，同比提升0.88 个百分点。我们认为2 季度业绩的高增，一方面得益于息差环比走阔下营收增速的改善，上半年营收同比增7.70%； 另一方面，资产质量向好下拨备计提压力的减轻，2 季度单季减值规模同比降1.9%（vs1 季度+4.5%，YoY）。
优化资产配置，2 季度息差环比改善明显
常熟银行2 季末资产同比增14.8%，如加回上半年流转的46 亿资产，资产同比增17%，保持快增。公司贷款环比1 季度增8.5%，个人/企业分别环比增10.8%/7.2%，票据环比压降5.8%，我们认为资产转让以及2 季度票据的压降，或反映出区域经济向好需求旺盛，以及公司置换低收益资产以促息差表现向好。2 季度单季净息差3.07%，环比提升10 BP。
不良率为近年来新低，企业不良率环比下行
常熟银行2 季度末不良率为0.90%，环比1 季末下行5BP，不良率为近年来新低，不良率的下行主要受益于对公业务，其不良贷款率较年初下行21BP 至1.20%。6 月末个人不良贷款率较年初上行1BP 至0.77%，其中个人经营贷不良率小幅上行4BP 至0.96%。2 季末拨备覆盖率（522%）环比提升35 个百分点，为上市公司领先水平；拨贷比环比提升6BP 至4.69%。
估值
我们维持公司2021/2022 年EPS 为0.76/0.87 元的预测，对应净利润增速为16.0%/14.2%。目前股价对应2021/2022 年市净率为0.85x/0.79x，对应市盈率为7.82x/6.85x，维持增持评级。
评级面临的主要风险
经济大幅下行，资产质量恶化超预期。