投资要点
H1 营收同比+31.01%，归母净利润同比+23.54%，符合我们的预期。公司发布2021 年半年报，实现营收38.4 亿元，同增31.01%；实现归母净利润5.7 亿元，同增23.54%，符合此前业绩快报的预期。其中2021Q2，实现营业收20.28 亿元，同降1.85%；实现归母净利润2.89 亿元，同降22.44%。
毛利率受运输费用重分类影响、净利率受多方面因素影响。2021H1 毛利率为31.14%，同比下降3.10pct，Q2 毛利率31.49%，同比下降2.71pct，环比上升0.75pct，上半年毛利率同比下降主要原因是运输费用被分类进营业成本（上年同期为销售费用），而原材料价格波动对公司影响有限；2021H1 归母净利率为14.83%，同比下降0.90pct，Q2 归母净利率14.26%，同比下降3.79pct，环比下降1.21pct，Q2 净利率下降，主要来自：1）取消去年的社保减免；2）汇兑损失371 万（去年同期汇兑收益1371 万）；3）奖金从年度核算改为季度核算；4）退税减少等。
今年电网投资有望稳增，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。21 年电网计划投资4730 亿元，同比+3%；1-6 月国内电网投资1734 亿元，同比+4.65%，未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴复合增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
盈利预测与投资评级：考虑今年取消社保减免、汇兑损失等因素影响，我们下调公司2021-23 年归母净利润分别12.8 亿元（-0.5 亿元）、15.9亿元（-0.4 亿元）、18.7 亿元（-0.6 亿元），同比分别+37.2%、+23.7%、+18.1%，对应现价PE 分别20x、16x、14x，给予目标价42 元，对应2021 年25 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行，投资不及预期