经营提质增效，业绩同比大幅提升
公司发布2021 年中报，营收176.4 亿（同比+104.1%），归母净利14.8 亿（同比+174.9%）；21Q2 归母净利润8.6 亿-10.1 亿。21H1 公司业绩增长主要原因为：1）光伏G12 硅片产销大幅提升；2）半导体产品结构进一步完善。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.90/1.25/1.59 元，可比公司21年Wind 一致预期平均PE 53.81x，考虑公司在半导体/光伏领域的领先技术和前瞻布局，给予21 年65 倍PE，目标价58.5 元，维持“买入”评级。
G12 市场渗透率持续提升，光伏硅片产销同比翻倍以上增长上半年公司积极应对上游原材料快速上涨，供应链保障公司产能如期释放，21H1 产销规模同比提升110%。G12 市场渗透率从年初6%提升至15%，公司G12 市占率超过90%，产品竞争力、市场占有率及盈利能力持续向上。
截至21Q2 末，公司单晶硅片产能达到70GW，较20 年底提升55%。全流程工业4.0 应用带动上半年劳动生产率继续大幅提升至1000 万元/人/年以上。立足差异化产品领先战略，江苏G12 高效叠瓦组件产能达到6GW，天津项目已经进入土建阶段，旺季来临，我们预计公司光伏产品维持供需两旺。
抢抓半导体发展机遇，全球竞争力持续增强
得益于宜兴8 英寸等新产能释放，21H1 营收同比增长63%，产品结构进一步完善。订单方面，公司12 英寸国内客户订单快速增长，8 英寸及以下订单增量超公司预期。随定增落地，天津、宜兴新增投资项目加速落地后，提前实现8 英寸半导体110 万片/月，12 英寸60 万片/月产能。公司产销规模、产品质量和产品认证速度已在中国市场建立了较大程度领先国内同行业的地位和品牌，我们预计未来5 年半导体收入复合增速超50%。
股权激励绑定员工利益，经营活力有望提升
20 年9 月混改完成后，公司经营活力持续提升，各项财务指标呈现不同幅度改善。21H1 财务费用率2.13%，较20H1 财务费用率（6.05%）显著下降；经营活动产生现金流净额21.2 亿，同比增长108%。公司践行“上坡加油”理念，持续加大研发投入，研发费用率9.7%，同比提升4.9pct。
战略加速到机制完善，经营业绩持续兑现，维持“买入”评级公司光伏、半导体双轮驱动，持续受益行业增长和自身竞争力提升。考虑到公司财务结构优化，我们下调公司财务费用率，上调21-23 年EPS 至0.90/1.25/1.59 元（前值为0.83/1.22/1.57 元），给予21 年65 倍PE，目标价58.5 元（前值45.65 元），维持“买入”评级。
风险提示：产能投放进度不及预期；光伏硅片销售不及预期。