报告导读
2021 年8 月10 日，公司发布中报，单Q2 收入同比增长74.93%，扣非归母净利润同比增长131.04%，兑现较高业绩增长及盈利能力提升。我们认为从昭衍新药、美迪西陆续发布的中报业绩高增长再次显示国内创新药服务链高景气不容忽视。
投资要点
业绩解析：多板块协同高增长，盈利能力逐步对标一线水平2021H1 收入4.85 亿元，YOY 86.26%，扣非归母1.10 亿元，YOY 150.14%。药物发现板块YOY 84.61%,药学研究YOY 67.18%，临床前服务95.38%，多板块同步高增长。单看Q2，收入2.7 亿元，YOY 74.93%，扣非归母6620 万元，YOY 131.04%，订单持续兑现。
从盈利能力来看，Q2 毛利率47.78% 较2020 年同期提升9.51pct，净利率25.20%，较同期提升3.94pct。我们认为主要受到临床前规模效应的提升及药物发现及研究议价能力的增长。从人均创收角度，2021H1 研发人员人均创收31.70 万元，YOY36.8%，总人均创收25 万。我们发现公司毛利率、净利率、人均创收等多项财务数据已基本接近一线水平，未来盈利能力的提升主要取决于海外高FTE 客户的拓展。
短期持续性：新签订单各板块同步高增长，一体化平台显著2021H1 公司新签订单10.26 亿元，YOY 93.64%，其中药物发现与药学研究YOY85.65%，临床前服务101.14%，同步发展，一体化战略持续兑现。结合2020 年公司13.07 亿新签订单及各板块确认周期，我们认为2021-2022 年有望分别实现利润端100%+及70%+的高增长。
存货、预付、在建工程高增长，保障中长期持续兑现2021H1 存货增加1966 万较2020H1 增加值792 万增长148%，其中主要由于原材料（试剂、耗材及动物）储备增加带来（由总存货67%上升至83%）。预付账款增加值由2020H1 的236 万元增长至2021H11063 万，主要用于锁定食蟹猴资源，我们认为这是在疫情中实验动物紧张的情况下的战略储备及未来中长期高增长的有效支撑。此外，在建工程8996 万，同比增长730.9%，主要用于南汇及川沙实验室的建设，将保障公司未来2-3 年的长期高增长。
国际化拓展正加速，盈利能力有望再优化
公司在2020 年年报中披露会将建立10-20 人的专业化海外商务拓展团队，加大海外板块的服务力度。公司也于2021 年7 月21 日任命戴学东博士为国际研发部执行副总裁，其MIT 留学及西安杨森、GSK、Xenoport 等海内外药企及CRO 工作经验有望持续加速公司的国际化拓展，提升公司的品牌地位及盈利能力。
盈利预测及估值
考虑到公司作为综合一体化临床前CXO 及短期订单的确定性，募投项目有望加快临床前研究项目申报平台及海内外市场布局进一步打开天花板。参考上半年订单及存货趋势，我们上调2022 年盈利预测至4.52 亿，我们预计2021-2023 年EPS 分别为4.26、7.30、11.00 元，对应2021 年8 月10 日收盘价PE 分别为120、70 及46倍。参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速 2021-2023 CAGR70%，维持“增持”评级。
风险提示
原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。