投资要点
事项：
公司发布2021年半年报：上半年实现营收35.93亿元（+5.03%），实现归属净利润9.63亿元（-13.99%），扣非后归属净利润为8.80亿元（-13.92%）。
符合市场预期。
平安观点：
疫情相关产品销售减少，产品结构向常态回归：
2021Q2 单季度公司实现收入19.31 亿元（-4.86%），实现扣非归属净利润5.03 亿元（-31.66%）。2020Q2 是全球抗疫相关产品采购高峰，再加上外贸公司联众医疗2021 年已不再并表，我们认为鱼跃2021Q2 取得的业绩非常理想。公司在后疫情时代实现平稳过渡，主要因素包括（1）公司业务调整顺利，非疫情产品恢复很快；（2）上半年东南亚疫情反复，延缓了公司疫情相关产品销售收缩的速度。
核心产品方面，呼吸类产品在2020H1 高基数的情况下继续取得13.52%的增长，制氧机、雾化器等品种贡献了主要的增量，呼吸机销量则有较大幅度的下降；国内日常生活正常化，糖尿病相关产品销售额增长130.15%；其他家用检测产品则下滑17.88%，毛利率也比上年同期下降7.55PP，主要由于额温枪的销量下降；感控类产品同样需求下降，上半年销售额下降7.36%，但公司的市场份额有所提高；康复与临床器械销售额大幅增长43.45%，估计增量主要来自针灸针及轮椅等产品，轮椅系列的销量上升也拉低了该业务板块的毛利率。整体来说，公司产品结构正在回归常态。
产品品种持续丰富，营销体系实现进化：
推陈出新反复迭代是鱼跃产品能够长期保持竞争力的主要原因。2021 年，公司产品品种得到进一步丰富，带蓝牙版本的电子血压计、有望显著改善使用者体验的连续血糖检测系统、高流量的湿化氧疗仪等新品陆续推出，确保公司各大版块均有额外增长驱动力。
公司营销体系趋于全面。除了能力得到多次证明的OTC 线上、线下渠道之外，公司依托感控、手术等产品成功搭建了医院渠道，覆盖全国众多主要医院。疫情期间公司的呼吸机、制氧机得到海外众多用户的认可，公司以此为契机着手发展海外营销体系。目前海外销售人员数量已大幅增加，公司的海外营销策略也由过去的被动转向主动。
维持“强烈推荐”评级：考虑公司非疫情产品恢复速度好于预期，调整公司2021-2023 年EPS 预测为1.41、1.60、1.86 元（原1.12、1.34、1.57 元），维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。