简介：LNG、LPG 双轮驱动的清洁能源供应商
公司于1990 年从LPG 贸易业务起步，2000 年进军LNG 领域。2012 年东莞九丰LNG 接收站完工为公司重要节点，公司成为我国首个民营LNG 接收站运营商，步入能源贸易新阶段。LNG、LPG 为公司两大核心贸易板块，2020 年实现贸易总量288 万吨。近年公司业绩在成本端优化下快速增长，2020 年归母净利润同比翻倍至7.7 亿。
LNG：成长主要动能，稀缺资产助力成本优化
LNG 板块已成为公司近年售气增长的主动能，2015 至2020 年销量复合增速达25%，销量占比从20%提升至45%。与此同时，在采购端的灵活调配下，近年LNG 盈利能力快速提升，单吨毛利较2018 年大幅抬升37%至608元/吨。行业层面看，碳中和将使天然气在十四五、十五五期间的增长曲线更为陡峭，两个五年预计复合增速分别为6%和8%，消费量分别达到4350 及6392 亿方。在产能弹性不足的情况下，预计LNG 进口需求将持续旺盛。公司LNG 业务主要布局在消费占比达高、进口依赖度高的华南地区，或将深刻受益于“两碳”方向下华南工业煤改气的提速。
此外，对于贸易业务而言主动性尤为重要，公司中游稀缺资产将持续赋能购销两端主动权：（1）运营国内首个民营LNG 接收站，采购端灵活性及主动权持续增强。在接收站赋能下，公司LNG 毛利率领先同业，近三年平均高出6.2 个百分点；（2）上市募投项目为两艘LNG 运输船的购建，一方面气源采购的灵活性将增强，另一方面带来成本优化，预计LNG 单位运输成本可由0.83 美元/百万英热降低至0.52 美元/百万英热，降幅达37%。
LPG：贸易规模稳定，华南地区第一大进口商
公司以LPG 业务起家，近年LPG 规模较为稳定，2015 年以来销量稳定在150 至180 万吨之间。价格端与LNG 板块趋势一致，2020 年LPG 单吨毛利257 元/吨，同比大幅抬升61%。行业层面看，随着我国LPG 深加工装置产能的不断扩大，LPG 的化工原料需求预计稳健增长，公司作为华南第一大LPG 进口商、全国第四大LPG 进口商，预计LPG 销售规模将稳中有增。在产业链布局方面，公司于2021 年6 月签订了LPG 运输船购建合同，将在2024 年拥有一艘自有的LPG 运输船，届时会降低LPG 业务对租赁船舶的依赖，弱化租赁价格波动的影响，同时进一步实现采购成本的优化。
盈利预测与估值：预计公司2021-2023 年预计可实现营业收入105、125和147 亿，归母净利9.3、11.4 和13.1 亿，对应PE 分别为15、12 和11倍。给予公司2021 年目标PE16 倍，目标价33.59 元，维持“增持”评级。
风险提示：LNG、LPG 下游需求增长不及预期，国际油气价格超预期波动，运输船建设进度不及预期，开展套期保值的风险，“照付不议”采购模式的风险