盐湖提锂新秀，SDLA 一期2.5 万吨碳酸锂有望于2022 年底投产。公司18年通过珠峰香港全资收购LIX 以获得下属三处盐湖资源。其中1）SDLA 盐湖资源禀赋，拥有M+I 储量163.7 万吨LCE，卤水浓度501PPM，相关指标均位列南美盐湖前列，计划于2022 年底投产2.5 万吨碳酸锂产线。2）Arizaro位处南美“锂三角”中心地区，基础建设优异，包括Livent 等诸多盐湖提锂企业产品运输线上的铁路和公路横穿Arizaro 盐湖矿区，目前虽处于勘探阶段，但历史取样显示地表96 米以下存在有经济价值的富锂卤水，资源前景佳。3）LIX 还拥有Pure Energy 及旗下Clayton Valley 项目12%股权，目前Pure Energy 全权由斯伦贝谢负责投资运营，21 年7 月斯伦贝谢宣布将与松下（北美）合作建造DLE 原卤提锂建设工厂，Clayton Valley 开发再加速，公司有望充分享受投资收益。
与久吾高科签订中试协议，原卤提锂技术助力盐湖开发。公司与久吾合作签订中试协议，协议约定双方根据对盐湖卤水品质选定，采用目前最先进的吸附耦合膜法工艺，有效提升整体回收率至88%。优势一：使用以地下采出卤水为原料直接提锂的技术路线，省去传统盐田建设直接提锂，相比传统盐田法达产时间减少18 月，缩短了后续项目建设周期；优势二：南美盐湖本缺乏基础建设，投资额相对较高，原卤提锂有效降低项目投资建设成本。
锂盐价格有望延续高景气，锂盐业务有望充分收益量价齐升。如我们在报告《供给的两大矛盾，需求的三重催化》所言，2022 年处于上游锂资源供给真空期，相比下游火热的需求，锂盐边际供需将进一步趋紧，22 年锂盐中枢大概率维持高位。综合来看21 年率先投产项目多为上轮停滞资本开支的棕地资源，而上游持续萎靡的资本开支将进一步延期优质绿地项目的开发。公司作为22 年底率先投产的绿地项目，有望充分收益锂价高景气周期，公司锂盐业务有望充分收益量价齐升。
现有矿石资源量近亿吨，远期采选规模增至600 万吨。公司全资子公司塔中矿业目前拥有四处采矿权及三处探矿权，保有铅锌铜银资源储量9088.54万吨，其中铅金属量237.21 万吨，锌金属量279.93 万吨。公司现有采选规模400 万吨/年，21H1 选矿处理量137.28 万吨，以接近去年全年水平，实现全年计划的40%以上。公司远期采选规模有望进一步提升至600 万吨，规模效益有望持续带来采选成本优势，持续看好公司铅锌板块前景。
投资建议：考虑公司铅锌产量远期将持续爬升，22 年底SDLA2.5 万吨碳酸锂待放量，我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为9.39 亿、11.82亿和15.45 亿，对应EPS 分别为1.05 元/股，1.29 元/股，1.69 元/股。公司2021 年PE 区间 40-45X，对应目标价格区间42-47.25 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：铅锌价格下跌导致公司利润下降的风险，锂价下跌导致公司利润下降的风险，盐湖扩产不及预期导致公司业绩不及预期的风险。