事件：公司发布2021 年半年度报告，2021H1 实现营业收入176.44 亿元，同比增长104.12%，实现归母净利润14.80 亿元，同比增长174.92%，处于业绩预告的中位区间（业绩预告预计实现归母净利润14~15.5 亿元）。
210 产能销量高增，硅料价格高企背景下公司盈利能力仍有提升。2021H1 末公司光伏硅片产能较2020 年末提升超过55%至70GW（G12 产能占比约56%，未来90 亿定增落地后公司硅片产能将突破100GW），产销规模同比提升110%，在G12 硅片的市占率超过90%，带动光伏行业营业收入同比增长106.87%至165.30 亿元。同时，公司通过一系列技术进步和创新，带动2021H1 单位产品硅料消耗率同比下降近2%，硅片A 品率大幅提升，在硅料价格高企的背景下板块毛利率仍同比提升1.24 个pct 至20.81%。
12 英寸硅片取得积极进展，国产替代背景下公司出货有望持续超预期。公司在8 英寸产品技术及量产质量控制能力可对标国际先进厂商，12 英寸产品中应用于特色工艺领域产品已进入规模量产阶段，应用于存储及逻辑领域产品正陆续通过客户验证进入增量阶段，预计2021 年末实现月产能8 英寸片70 万片，12 英寸17 万片。2021H1 公司半导体材料产销规模同比提升65.8%，带动该板块营业收入同比增长58.97%至9.47 亿元，毛利率同比提升5.20 个pct 至20.30%。
TCL 科技入主开启混改新篇章，工业4.0 助力公司效率及产品质量提升。6 月底推出的股权激励+员工持股是TCL 科技入主后公司首次绑定核心员工和公司利益，且TCL 科技入主后在精细化管理层面给公司带来了显著改变，2021H1 公司财务费用率同比下降3.92 个pct 至2.13%。此外，随着产业技术降本趋势持续，公司加速了在生产过程中全流程的工业4.0 的应用和升级，2021H1 人均劳动生产率继续大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降，并有力推动了210 产品的产销规模和产品质量的提升。
维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润28.23/36.46/46.04 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.20/1.52 元，当前股价对应22 年PE 为41 倍。考虑到公司属于硅片环节双寡头之一，推出的技术革新产品G12 大硅片领先于行业，有助于公司提升光伏级硅片盈利水平；同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司估值有望持续提升；叠加TCL 入主后混改新篇章正式开启，2021 年有大概率完成业绩倍增目标，维持“买入”评级。
风险提示：210 硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。