业绩简评
中芯国际公布二季度营收13.4 亿美元，环比增长22%，同比增长43%。毛利率30%及净利率51%皆优于市场预期及之前季度指引。公司预期2021 年三季度营收13.7-14.0 亿美元，环比增长2-4%，低于其他晶圆代工同业近5-10 个点，但仍优于市场预期近5 个点，毛利率提高到32-34%，大幅高于市场预期近8-10 个点。
经营分析
中芯今年为何获利强势增长？我们归因于: 1) 由8”及12“成熟制程工艺产能短缺所带动的10-15%的年度价格上涨，30-35%的年度营收同比增长，优于台积电的25%营收同比增长及全球晶圆代工行业的20-25%增长；2）中芯今年30%毛利率优于去年近6 个点，我们认为主要系晶圆代工价提升及公司大幅减少先进制程工艺试产及研发投入，两者造成非折旧费用占比明显比去年降低近10 个点；3. 二季度近2.3 亿美元的处分子公司所得收益，上半年近1.7 亿美元的政府项目资金收入，二季度2767 万的所得税利得及一亿美元的权益法收益等。
市场预期上修可期：我们认为彭博37 位分析师平均预期的2021/2022 年27%／10%营收同比增长，23-24%毛利率上修可期，我们最新评估公司2021/2022 年美元营收同比将增长34%／17%，毛利率维持在30-32%。
投资建议
我们调高2021/2022 EPS 从0.75/0.79 到 1.0/1.3 人民币，但A 股P/E 估值偏高在2021/2022/2023E 达67/52/47x, PB 达4.8/4.4/4.0x，我们维持中芯“增持” 的投资建议但反应获利提升，调高目标价从66 到77 元人民币。
风险提示
美国商务部对中芯国际技术，设备，材料，耗材扩大封锁而停产的风险， 明年因疫情趋缓而影响在家六机 (笔电，Chromebook, 平板, LCD/OLED TV, 游戏机，大尺寸手机) 需求的风险。