深厚ICT 技术积累和滨江工厂强大的制造能力是公司发展消费者业务的基础。过去11 年公司研发投入超1200 亿元带来核心技术提升：截止到2021 年3 月，中兴通讯拥有8 万件全球专利申请，历年全球累积授权专利超过3.8 万件，其中，芯片专利申请4270 件，授权超过1800 件，预计2021-2025 年五年期间知识产权将给公司带来45-60 亿元人民币的收入。“5G 制造5G”全新工厂上线，制造能力业内领先：秉承“用5G制造5G”理念，打造5G 全连接数字化工厂，装配质量漏检率降低了80%，关键工序不良率降低了37%，操作人员减少了27%，周转效率提升了20%，自2020 年3 月正式投产，仅7 个多月时间，2020 年总产值超过300 亿元，南京5G 生产基地每分钟可生产5 台 5G 基站，生产每部新款智能手机时间在1 秒以内。
2021 年上半年国内手机市场头部阵营松动，其他手机厂份额上升，同时5G 手机市场增速较快，公司抓紧时机快速发展。少数手机厂份额上升为公司提供发展手机业务土壤，2021 年上半年，前五名头部玩家所占的市场份额，从2020 年的95%下降到了82%，公司重点发力5G 手机，2021 年1-6 月，国内市场5G 手机出货量1.28 亿部，同比增长100.9%，占同期出货量的73.4%，5G 手机有望成为增长新驱动。公司预计2021年全年，手机出货量同比增长30%-50%，我们判断增幅主要是由单价较高的旗舰机带动，高端旗舰机单价高，包括定位中高端（3000-8000 元售价）的AXON 手机和努比亚、红魔手机，以及定位入门级（600-2500元售价）的5G 手机。
市场一直认为中兴手机不盈利，没有发展前景，我们认为存在较大预期差。中兴大力发展手机业务不会增加太多成本：（1）中兴手机可复用5G 研发成本，无太多新增边际成本；（2）部分产能可与5G 基站复用，可以提升公司整体产能利用率。手机技术创新已经业内领先，最新款的全面屏手机实现三项全球首次：（1）屏下区域达到了400PPI 的高像素密度，这也是全球第一款400PPI 高像素屏下手机；（2）该产品通过了德国莱茵TUV、瑞士SGS、美国UL 认证，是全球第一款同时获得三大权威护眼认证的产品；（3）常规显示区以及屏下显示区有着120Hz 的屏幕刷新率，是全球首款120Hz 刷新率的屏下手机。三大品牌已经完成整合，部分机型线上营销取得突破，线下渠道年内将完成基础布局：（1）已完成统一操盘中兴（旗舰机）、努比亚、红魔（游戏手机）三大品牌，人气明星刘浩存代言，主打年轻与科技；（2）线上线下相结合，上半年已搭建超3000 条渠道，全年计划铺设5000+渠道，预计三季度首家线下5G 体验馆将正式开业；（3）3 月发布最新款红魔游戏手机预约量一度超过 150 万台，被玩家戏称“硬件外挂”。
盈利预测与投资评级：公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，公司作为主设备商龙头将充分受益 5G 基建，同时研发实力强劲，我们看好公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司2021-2023 年净利润分别为 70.85 亿元、85.52 亿元、105.08 亿元，对应 PE 为 25.26 倍、20.93 倍、17.03 倍，维持“买入”评级。
风险因素：5G 建设不及预期；智能手机渠道建设不及预期；中美贸易摩擦加剧