投资要点
公司是国 内户用分布式龙头，低压电器王牌。公司当前持股84.7%的正泰安能是国内最大的户用分布式电站运营企业，截止2020 年底，公司运营的户用分布式电站规模达到3.97GW，国内占比约为20%；公司低压电器国内市场份额约为15%，市占率国内第一。
公司具有丰富的户用光伏电站开发经验，当前户用光伏电站运营贡献的毛利在光伏业务毛利中占比约为34.5%。截止2021 年一季度，公司持有分布式电站4.2GW，主要集中于河南、河北、山东、浙江地区。
正泰是央企开发整县分布式光伏的首选合作伙伴，预计将集中受益整县分布式光伏政策。由于户用分布式电站更分散，前期开发与后期运营难度更高，因此央企大概率会选择一个户用光伏领域经验丰富的合作伙伴来完成前期建设与后期运维，而正泰的优势在于：（1）户用光伏建设、运营经验丰富，整合开发能力较强；（2）低压电器已有的深入县级市的渠道是整县分布式开发的核心优势；（3）企业经营规模大，品牌知名度高，资质较好。
短期来看，整县推进分布式政策有助于加速公司户用分布式电站发展。
整县分布式政策要求居民屋顶不低于20%安装光伏电站，对应户用光伏市场空间约为100GW，已经足以支撑户用光伏未来3-5 年的发展空间。
长期来看，整县分布式政策将提升居民对于户用分布式的认知程度，正泰后续开发户用光伏市场的难度也将大幅降低。
投资建议：受益整县分布式政策推进，我们预计公司电站运营业务未来几年将维持较快增速。我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年扣非归母净利润分别为43.8、51.7、60.6 亿元，对应7 月30 日市值的PE 分别为20.8、17.6、15 倍（按照扣非归母净利润计算），维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济增速减缓，户用光伏开发进度不及预期。