事项：
东鹏饮料发布 2021 年中报。21 年上半年公司实现总营收 36.82 亿元，同增49.11%；归母净利 6.76 亿元，同增 53.14%；单 Q2 营收 19.71 亿元，同增 28.30%；归母净利 3.34 亿元，同增 16.09%%。同时，公司拟以每 10 股派 15 元（含税），共分配现金股利 6.00 亿元，并拟在湖南长沙设立全资子公司，注册资本 1 亿元，负责实施东鹏饮料华中区域总部及生产基地项目。
评论：
营收高增延续，报表质量突出。全国化扩张顺利背景下，上半年公司营收同比增长近 50%，其中 Q1/Q2 同增 83.4%/28.3%，Q2 环比 Q1 略有降速，主要系Q1 基数较低叠加节前发货释放部分预收影响。现金流方面，21H1 公司销售回款 40.81 亿元，同比+37.01%，与收入增速相匹配，验证终端动销良好、渠道库存维持低位；经营性现金流 11.79 亿元，同比+96.03%，大幅优于收入增速，且购买商品/接受劳务支出、支付职工薪酬分别同比+16%、+19%，远低于近50%的收入增速，规模效应有效释放，公司经营正循环加速延展。
广东本埠强劲增长，新品试点表现亮眼。分地区看，21H1 广东/全国其他/直营本部分别实现营收 16.6/16.5/3.7 亿元，同比+39.5%/+60.3%/+51.3%，广东本埠仍实现强劲增长，主要系品牌力强化支撑网点加密、消费人群扩容，省内市占率或进一步提升；省外市场随招商顺利而延续高增；而以加油站、便利店渠道为主的直营本部快速增长，亦印证公司特通/现代渠道拓展顺利、品牌形象持续提升。分产品看，21H1 能量饮料实现营收 35.5 亿元（其中东鹏特饮占比达 98%），同增 56.1%，占比同比提升 4.2pcts 至 96.6%，其中，20 年 6 月推出的东鹏加気实现营收 3114 万元（20 年为 2139 万元），21 年 4 月推出的 0糖特饮实现营收 3074 万元，考虑以上高端新品仅在广东部分城市小范围试点，预计 9 月底推向全国后，将进一步对公司品牌调性及报表营收带来增量贡献。
主动加大费投把握上市窗口期，毛利率提升显著推升盈利水平。21H1/21Q2公司毛利率分别为 49.7%/49.8%，同比+3.24pcts/+5.01pcts，毛利率显著提升主要系锁价后原材料成本回落、高毛利率的 500ml 大金瓶占比提升，及规模效应释放；21H1/21Q2 销售费用率分别为 21.7%/23.5%，同比+3.4pcts/+7.2pcts，主要系公司实施新机制强化销售人员激励、加大冰柜投放增强品牌宣传及单点产出，以及 6 月配合上市开展系列配套营销活动等因素影响。因此，21H1/21Q2公司实现净利率 18.4%/16.9%，同比+0.5pcts/-1.8pcts，上半年盈利维持上行。
网点扩张量质兼具，全国化腾飞仍在路上。经销商及网点数量实为反映公司全国化进程的核心指标，截至 21H1 末公司共有 2002 家经销商、179 万终端网点，较年初增长 25.1%、49.2%，网点数量维持高增，且与收入增速相匹配，验证新增网点质量良好，而经销商增速低于网点数量，预计主要系省外借力大商，叠加便利店、加油站等连锁渠道扩张较快影响。而在网点数量扩容基础上，随公司品牌力强化、产品矩阵丰富带来单点产出提升，公司收入增速将更具弹性。
投资建议：食品饮料板块稀缺的高成长标的，上调目标市值至 1000 亿，重申“强推”评级。能量饮料为高景气与高粘性兼具的优质赛道，东鹏则为行业格局转换受益者。考虑上市后品牌力强化支撑招商提速高质扩张，且规模效应有望持续体现、打开盈利上行空间，我们上调公司 21-23 年 EPS 预测为2.96/3.96/5.19 元（前次预测为 2.46/3.05/3.87 元）。考虑公司未来 3 年实现业绩复合增速 30%以上具备较高确定性，为食品饮料板块稀缺的高成长标的，给予 22 年 60 倍 PE（考虑高成长稀缺性 PEG=2），上调目标市值至 1000 亿，重申“强推”评级。
风险提示：省外招商进度不及预期、高端新品推广不及预期致品牌拉升乏力等。