事件：公司发 布2021年半年报，上半年实现营业收入381.91亿元，同比增长47.54%；实现归母净利润15.33 亿元，同比增长38.82%；扣非净利润14.97 亿元，同比增长35.97%。其中2021Q2 实现营业收入224.8亿元，同比增长46.0%；实现归母净利润8.25 亿元，同比增长3.1%。
点评：
饲料主业保持稳健增长。2021 年上半年受益于行业高景气度，公司饲料销售量大幅增长，报告期内共销售饲料839 万吨，同比增加200 万吨销量，增长率达到31%；饲料业务实现营收338.58 亿元，同比增长48%；受原材料价格上涨，公司通过期货套保锁定原材料成本，部分期货套保利润体现在投资收益项目，饲料业务毛利率为10.11%，同比下降1.71%。
分产品来看：1）猪饲料销量为197 万吨，同比增加148%,高于行业整体销量71%，毛利率同比减少3.9%。其中母猪料/教乳料/乳猪料/浓缩料等高毛利前端料销量增幅超50%，但华南地区低毛利的大猪料销量同比增幅超200%，拉低整体毛利率。2）禽料上半年销量455 万吨，同比增长12%，公司以配方师为纽带，加大对中大型养殖公司的服务力度，提高与大型养殖公司定制化产品服务的市场影响力。3）水产饲料销量187 万吨，同比增长21%，毛利率同比下降1.23%。其中国内虾蟹料销量同比增长35%，但东南亚地区新冠疫情严峻，叠加原料价格上涨、水产品出口不畅等不利影响，境外水产饲料毛利率大幅下降。
种苗、动保两翼业务维持高速增长。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略，围绕服务打造核心三角组合，为养殖业保驾护航，报告期内，公司种苗业务收入5.03 亿元，同比增长44%，动保业务收入5.08 亿元，同比增长25%。种苗业务方面，报告期内公司联合投资的数字化育苗养殖园、鱼虾贝藻水产种业园等项目先后落地，随着公司的持续研发投入和选育力度的加大，公司种苗品种将更加丰富，产业链基础将更加稳固。在更具高附加值的动保业务方面，公司动保“千站计划”顺利推进，报告期内已设立近60 多个站点，优质的产品和更深度的服务，在服务站牵引和推动下，公司畜禽动保收入实现翻倍增长。
生猪养殖盈利受限，肉禽水产养殖未来可期。上半年公司生猪出栏约80 万头，实现收入23.72 亿元，同比增长77%，但受二季度生猪价格暴跌影响，毛利率同比下降22%，上半年生猪养殖业务实现盈亏平衡。公司禽养殖、屠宰业务收入11.33 亿元，同比增长68%，水产养殖业务收入3.26 亿元，目前养殖规模正在加速扩大，产业链正在逐步拓展。
研发投入持续加大。报告期内，公司研发投入2.37 亿元，同比增长21.77%。公司围绕全产业链布局，在育种、疫苗、动保等核心方向拥有深入的前瞻性技术和品种储备，同时在饲料配方方面做了主要技术攻关工作，并取得突破性进展。
股权激励明确发展规划。报告期内，公司推出股权激励计划，后面5 年每年饲料销量增长目标不低于320 万吨，且逐年增加至2024、2025 年每年增加目标为600 万吨，5 年销量年复合增长率为21%。激励对象涵盖4000名员工，有利于进一步增强组织活力，激发员工积极性。
多因素驱动，公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业，对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高，在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势，受益于猪饲料、水产饲料行业高景气度，公司下半年主营饲料业务持续增长的确定性强。中长期来看，公司持续加大种业、动保两翼业务的布局，有助于构建完善的服务体系，增强品牌影响力和客户粘性，有望进一步保持行业龙头地位。公司在畜禽、水产养殖业务开始初步尝试，借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势，或将形成规模化养殖。股权激励明确5 年计划，有助提升公司内生发展动力。进军反刍动物饲料行业，公司有望迎来重要增量市场。我们持续看好公司未来的高成长性。
投资建议：我们预测公司2021/22/23 年EPS 为1.95/2.43/2.88 元，对应PE为35.3/28.3/23.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：动物疫病暴发、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧。