事件：公司发布2021 年半年度报告，公司报告期内实现营业收入381.91 亿元，同比增长47.54%，归母净利润15.33亿，同比增长38.82%，扣非归母净利润14.97 亿元，同比增长35.97%。Q4 单季实现营收224.78 亿元，同比增长46.02%，归母净利润8.25 亿元，同比增长3.12%。业绩超预期。
上游需求旺盛，饲料板块增长迅猛。公司核心业务饲料受益于全国生猪养殖规模的不断扩大，表现超预期，猪饲料1-6月销量197 万吨，同比增148%。尽管华南地区毛利率较低大猪料增长迅猛，拉低猪饲料毛利率，但高速增长的高毛利前端料市场竞争优势不减。禽饲料销量455万吨，同比增长12%，水产料销量187 万吨，同比增21%。受到东南亚疫情影响，原材料运输供应紧张，导致价格上涨较多，略微影响水产料毛利率。另外，种苗和动保业务业表现良好，分别实现销售收入5.03 和5.08 亿元，分别同比增44%、25%。
生猪养殖毛利率下滑，养殖加工业务持续扩张。公司养殖业务收入增长较为迅速，生猪养殖收入23.72 亿元，同比增77%，但由于21H1 生猪价格下滑较多，毛利率同比下降22个百分点。禽养殖屠宰业务维持较高增长，报告期内收入11.33 亿元，同比增68%，目前禽养殖和屠宰业务仍处于初期阶段，未来产业链延申扩展空间较大。水产养殖业务收入3.26 亿元，由于也是处于起步阶段，凭借公司原本较为完善的水产业务产业链，公司水产养殖业务有望在品种上不断丰富，同时加强专业化和规模化。
盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为35.03 亿元、48.67 亿元、61.92 亿元，对应 EPS分别为2.11 元、2.93 元、3.73 元，当前股价对应 PE 分别为33.9/24.4/19.2 倍。上半年饲料业务受益下游养殖需求旺盛，增速较快，同时公司养殖业务快速发展，双轮驱动加速业绩释放，维持“推荐”评级。
风险提示：生猪价格下跌的风险；饲料行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。