产业互联网板块分化，公司成长性亮眼。2014-2019 年是资讯平台转型交易平台的红利期，2020 年产业互联网平台向产业链互联3.0 阶段迈进，需要足够的交易规模和服务能力，板块行情分化。2020 年公司收入增速（同比+138%）和利润增速（同比+92%）大幅超过行业水平。
竞争力来自先发优势和平台规模效应，穿越价格周期持续增长。（1）通过国联资源网积累了大量上下游资源，通过多多电商平台和国联云逐渐搭建客户信任关系。（2）多多电商领先的交易规模使得公司能够通过集合采购、拼单团购等方式归集下游订单，与上游按量议价获得优势进价。（3）在垂直行业领域积累海量数据、资深运营团队、上下游长期合作关系，使得多多平台可以穿越产品价格波动持续高速增长。
未来增长空间来自3 个维度。（1）依托国联资源网的上下游资源和资深行业运营团队孵化新的多多平台，根据公司判断，符合现行商业逻辑的细分子行业共有30 个左右。（2）提升多多电商对行业客户的渗透率，根据财报数据，截至2020 年国联资源网注册用户转化为多多电商交易客户的渗透率不到0.34%，多多电商平台的总体行业渗透率仅在1%左右。参照美国2019 年B2B 电商的渗透率为51.8%，而上游集中度越高的产业、B2B 线上渗透率越高，判断公司具备高速增长的空间和能力。（3）完善产业互联网服务体系，推进云工厂等收费项目。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年，公司的归母净利润为5.18/8.49/13.60 亿元，对应的EPS 为1.51/2.47/3.95 元/股，2021 年7 月27 日收盘价对应的PE 为61.17 X/37.30 X/23.29 X。参考可比公司估值，给予公司2022 年55 倍的PE 估值，对应的公司合理价值为135.76 元/股，上调至“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧；多多电商增速不及预期；上下游产品价格波动风险；坏账风险；产业互联网服务落地进度缓慢。