事件：水井坊发布2021 年半年报，上半年公司实现营业收入18.37 亿元，同比增长128.44%，实现归属于母公司净利润3.77 亿元，同比增长266.01%。
其中单二季度实现营业收入5.97 亿元，同比增长691.49%，归属于母公司净利润-0.42 亿元，去年同期为-0.88 亿元。
点评
上半年整体盈利能力保持稳定，二季度费用投入加大2021 上半年公司实现营收和归属于母公司分别同比增长128.44%、266.01%。
一季度业绩增幅较大主要系公司深耕核心市场，积极推动团购与宴席增长，叠加去年总体基数较低导致，二季度利润为负主要系公司推进高端化战略，加大对高端化等项目的费用投入，短期利润受到一定影响。销售毛利率为84.54%，同比提高2.16 个百分点，主要系公司高档产品占比持续提升，产品结构升级所致。全年期间费用率为39.87%，同比下滑11.62 个百分点，其中销售费率同比下滑4.81 个百分点至31.75%，管理费用率同比下滑7.40 个百分点至9.06%，主要系营业收入提高。其中单二季度销售费用3.15 亿元，同比增长160.33%，销售费用率为52.76%，主要系广告宣传投入增加所致；管理费用1.04 亿元，同比增长52.94%，主要系咨询服务费、会议费等经营办公费增加所致。综合来看，全年公司销售净利率同比提高7.72 个百分点至20.54%，整体盈利能力趋于稳定。合同负债+其他流动负债为6.43 亿元，同比增长1.39 亿元，主因经销商备货意愿强烈积极打款所致。经营活动现金流量净额为2.78 亿元，同比增长4.80 亿元。
核心产品销售稳健提升，新渠道占比持续提升分产品来看，上半年年高档白酒（水井坊品牌系列）实现营收17.81 亿元，同比增长128.22%，高档白酒营收占比高达97.11%；中档白酒（天号陈、系列酒）实现营收0.54 亿元，同比增长129.50%。分区域来看，上半年省内实现营收1.29亿元，同比增长170.57%，省外实现营收17.02 亿元，同比增长126.84%。细分区域来看，北区、东区、南区、中区、西区、新渠道营收占比分别为14.76%、29.08%、14.00%、15.55%、14.53%、11.91%，其中东区实现营收5.34 亿元，为公司业绩最大的贡献区域，新渠道占比提升2.52 个百分点至11.91%。
聚焦高端化、产品创新、营销，全年业绩目标有望稳步实现目前公司产品矩阵齐全，批价坚挺。臻酿、井台、典藏批价分别约为320、460、570 元，渠道库存在一月以内，处于历史低位，6 月底公司社会库存达到近两年同期最低。上半年积极进行品牌建设，赞助国家宝藏及网球巡回赛，助力品牌高端化，并深度参与全国糖酒会，成功营造品牌主场氛围。2021 年公司力争实现主营业务收入增长43%左右，净利润增长35%左右的经营目标。在2021 年的经销商大会上，公司提出品牌高端化、产品升级创新、消费者端营销突破三大战略，同时大力拓展宴席、团购渠道。受益于次高端扩容，公司通过聚焦核心市场，大力开拓宴席、团购新渠道，全年业绩目标有望顺利实现。
维持公司“增持”评级
预计公司2021-2022 年营业收入分别为40.62、51.35、62.76 亿元；归属母公司净利润分别10.80、13.78、17.01 亿元；EPS 分别为2.21、2.82、3.48元/股，对应当前PE 分别为64.93、50.87、41.22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。