业绩总结：公司2021年上半年实现收入18.4亿元，同比+128%，归母净利润3.8亿元，同比+266%，其中21Q2实现收入6.0亿元，同比+691%，归母净利润-0.4 亿元，利润端低于市场预期。
产品结构升级顺利，团购渠道表现亮眼。21Q2 较19Q2 收入同比-21%；1、分产品看，21H1 高档酒收入17.8 亿元，同比增长11%；分拆量价贡献来看，销量、吨价分别提升0.6%、10.7%，吨价大幅提升主要受益于21 年4 月产品提价和高端产品占比提升。2、分区域看，21H1公司在北区（+16%）、东区（+14%）、南区（+38%）均实现双位数以上高增长；在中区（-3%）、西区（-8%）增长有所承压；3、值得重视的是，公司积极开拓团购渠道，大力发展团购型经销商，团购等新渠道收入同比19H1 增长32%，渠道结构持续优化。
21Q2 费用率大幅提升，盈利能力短期承压。20H1 由于疫情冲击叠加公司主动控货，收入基数较低，不具有可比性。以19H1 为基准，公司21H1 毛利率同比提升2.3个百分点至84.5%，产品结构升级良好。从费用率来看，以19H1 为基准，21H1 销售费用率同比下降0.3 个百分点至31.8%，管理费用率同比提升1.4 个百分点至9.0%，整体费用率提升1 个百分点至39.9%，净利率提升0.4个百分点至20.5%，盈利能力稳中有升。2、与19Q2 相比，21Q2公司加大费用投放，销售费用率、管理费用率分别提升18.0、7.8 个百分点，盈利能力短期承压。3、公司21H1 预收账款为6.4 亿，同比+28%，为下半年提前蓄力。
费用积极投放，蓄力长期发展，短期业绩承压不改长期发展逻辑。1、二季度是白酒消费淡季，当前渠道库存处于2018 年以来的最低水平，预收账款处于高位，公司收入端或有所控货，未充分体现出规模效应。2、公司坚定高端化战略，21Q2为春节之后的费用集中投放期，公司继续独家冠名《独家宝藏》，赞助顶级网球赛事，深度参加全国糖酒会等活动，销售费用大幅提升；与此同时，咨询服务费、会议费等经营办公费的增加导致管理费用大幅提升。3、公司坚定高端化战略，积极创新营销模式，推动由部分经销商组建高端产品销售公司，重点发力典藏及以上产品。4、从长期来看，消费升级和次高端扩容是长期趋势，公司品牌和渠道竞争优势突出，当前加大费用投放为未来发展蓄力，长期向好趋势不变。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.13 元、2.81 元、3.56 元，对应动态PE 分别为52倍、38 倍、29倍。次高端扩容是长期趋势，公司核心产品均处于次高端价格带，收入和业绩弹性较大，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险。