投资要点
全球高纯硅料龙头，业绩持续高增长：公司成立于2011 年，是国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一，主要下游为光伏行业。2020 年公司硅料出货约7.5万吨，同比增长96.3%，占比单晶硅料市场约22.7%，占比硅料市场约19.5%，合并报表口径下全球排名第二。公司在硅料下行大周期下，凭借成本优势持续逆势扩张，公司营业收入从2013 年的5.4 亿元增长至2020 年的46.6 亿元，年均复合增长36.1%。2020 年年中硅料价格底部反转，当年公司实现归母净利润10.4 亿元，同比增长322.3%。公司预计 2021 H1 可实现营业收入为41.3 亿元~41.7 亿元，同比增长95.4%~97.3%； 归母净利润为18.8 亿元~19.2 亿元，同比增长530.7%~544.1%。
公司成本和质量优势显著，长单锁定硅片龙头客户需求：公司拥有改良西门子法制备高纯多晶硅料的多项核心工艺技术。公司产品在少数载流子寿命、基本金属杂质含量、碳浓度、氧浓度等关键产品质量指标上均大幅优于国家标准，优于同行竞争对手。成本方面，在综合电耗、硅单耗、蒸汽耗量及水耗量等指标方面均优于行业水平，2021Q1 公司硅料现金成本5.4 美元/kg，折旧成本0.9 美元/kg，综合成本处于行业第一梯队。公司2020 年前五大客户包括隆基、晶科、上机、晶澳、中环等，除此之外公司还新签了天合和高景新能源的硅料长单，年均长单锁定约16 万吨需求，约为目前产能的200%，预计公司明年初产能扩张至10.5 万吨后，还将继续扩产满足行业需求。
全球达成碳中和共识，光伏行业需求持续高增长：我国提出“2030 年碳达峰，2060年碳中和”，并于7 月16 日启动碳交易市场，首笔成交碳价高达52.78 元/吨，全球约30 个国家已设定“碳中和”目标。光伏作为碳减排的主力清洁能源，新增装机有望从2020 年的130GW 增长至2025 年的300GW-400GW。预计硅料行业需求将从2020 年的51.2 万吨，增长至2025 年的约110 万吨。由于去年硅料的极端低价，行业今明年实际有效新增供给较少，今明年硅料供需相对偏紧，硅料价格有望在15-20 万元/吨的高位震荡至明年。过去10 年海外硅料产能处于持续退出的状态，我国硅料产能占比从2013 年的35%爬升到2020 年的75%。如果新增产能顺利释放，2023 年开始硅料价格将会回归，海外产能将持续退出，国内硅料产能占比将继续爬升。
投资建议：基于公司2021 年-2023 年的出货量分别为8.3 万吨、11.0 万吨、15.0万吨，销售均价（不含税）分别为120 元/kg、105 元/kg、90 元 /kg，成本持续优化的假设，我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为50.5 亿元、62.8 亿元、72.2 亿元，每股收益分别为2.63 元、3.26 元、3.75 元。净资产收益率分别为32.0%、28.5%、24.7%，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
风险提示：行业产能供给释放超预期；硅料价格大幅下跌；公司新产能释放不及预期；其他突发爆炸等生产风险；光伏行业需求不及预期。