报告导读
公司传统换热器业务依托大客户稳步增长，除湿机作为市场领军者大概率享受渗透率提升红利，同时储能逆变器乘光伏发展之风有望弯道超车。首次覆盖，给予“买入”评级。
投资要点
换热器紧跟大客户发展，营收稳定增长
公司自 2002 年进入美的供应商体系，凭借产品研发、生产和设计优势，成为美的最大的热交换器供应商。随着大客户在空调行业市占率不断提升，公司热交换器业务收入稳步增长，预计收入将由 2021 年的 23 亿元增长至 2023 年的 28亿元。
除湿机有望对标日韩美，渗透率迎来高增长
相较于欧美及日韩 30%左右的渗透率，中国内地除湿机渗透率仅有 1%。随着消费者生活水平的提高、消费观念的转变以及除湿机制造厂商对除湿机、除湿概念宣传力度的加大，除湿机国内渗透率有望迎来高增长，而公司作为除湿机行业领军者，大概率抢先享受市场红利。预计至 2023 年收入达 11 亿，2021-2023 年 CAGR 25.36%。
逆变器乘全球光伏发展之风，户用储能有望弯道超车受益光伏产业装机量增长，逆变器行业快速发展，至 2025 年市场规模有望达371 亿元。其中，光储结合将成未来趋势，储能逆变器高增可期。而在国内外市场均以工商用产品为主，户用市场供小于需的背景下，公司先手研发户用储能逆变器系列产品，逆变器业务实现了营收的快速增长，有望在未来弯道超车，成为公司业绩的关键驱动力。预计至 2023 年收入达 28 亿，2021-2023 年 CAGR67.33%。
盈利预测及估值
预 计 2021-2023 年 公 司 收 入 分 别 为 41.11/55.37/68.29 亿 元 ， 对 应 增 速35.95%/34.71%/23.33%；归母净利润分别为 5.41/8.05/10.52 亿元，对应增速41.25%/48.80%/30.68%。对应当前股价 PE 分别为 23/16/12 倍。参考可比公司，利用分部估值法，分别给予公司换热器/环境电器/电路控制业务 2021 年25/35/55x PE，对应公司整体合理估值 124.36 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
下游行业波动风险、主要原材料价格波动风险、光伏及逆变器行业政策波动风险。