凯腾精工为凹印印版龙头企业之一：公司成立于2003 年9 月，自成立以来一直专注于凹印印版的研发、生产、销售，产品主要应用于食品、烟酒、日用品的包装印刷等。公司产品种类齐全，包括普通包装版以及烟包版、特种版等高端产品；且拥有7 家子公司，具备全国化布局，在行业内具备较强的竞争力。公司2020 年主营业务收入3.42 亿元，同比增长1.84%；归母净利润3430 万元，同比下降30.88%，出现大幅下降主要因19 年处置固安子公司导致当年基数过高；扣非归母净利润3159 万元，同比增长12.42%。公司综合毛利率18/19/20 年分别为47.02%/47.42%/44.21%，整体保持稳定，20 年出现下滑主要因会计准则变动运输费用从销售费用调入主营业务成本所致。本次拟发行1300万股，预计募集资金4300 万元，用于图文制作自动化及全流程管理项目和补充流动资金。
印刷行业结构分化明显，包装印刷具较大前景：凹印印版下游主要为包装印刷行业，其为印刷行业的细分赛道之一。我国印刷行业及其各子赛道主要呈现完全竞争态势，根据国家统计局数据，我国印刷行业规模以上企业2020 年可达5708 家。完全竞争的行业格局叠加在线阅读的发展对实体出版印刷企业产生冲击，我国整体印刷企业增长较为缓慢，且部分细分领域出现一定衰退。纵观整个印刷行业，包装印刷为其中前景较为明朗的赛道之一，我国人均年包装消费量仅为12 美元，与美国（311 美元）、欧洲（385 美元）、日本（460 美元）仍有较大差距，具备较大的提升空间，另外当前国家推行环保低碳的背景也对包装行业提出了更高的要求，包装印刷行业价值量有望进一步提升。
500km 服务半径背景下，全国化布局企业具备行业竞争优势：我国当前凹印印版行业整体呈现寡头竞争的态势，凯腾精工和运城制版集团为国内第一梯队的凹印印版企业。凹印印版企业主要产品为印辊，由于运输等方面的因素， 一般而言单个凹印印版公司的服务半径为500km，在下游行业企业较为分散的情况下，子公司布局成为企业开拓市场的核心因素之一。凯腾精工当前拥有7 家子公司，基本实现全国化布局，在行业内具备竞争优势。
本次发行底价3.6 元，对应PE 为13 倍，建议关注：凯腾精工当前可比公司平均PE（剔除PE 为负的公司）为105 倍。考虑到可比公司业务不完全对标，仅均为印刷耗材公司，进一步选取印刷行业整体PE 进行对比，当前我国A 股印刷行业PE 为35 倍。公司本次停牌前股价4.48元，对应PE16 倍，本次发行底价3.6 元，对应PE 为13 倍，建议关注。
风险提示：市场拓展不及预期，行业竞争加剧，公司经营风险。