一、事件概述
7 月12 日，公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计公司营业收入（与法定披露数据相比）增加48.30~55.20 亿元，同比+70%~+80%；归母净利润（与法定披露数据相比）增加17.66 亿元~20.87 亿元，同比+110%~+130%。
二、分析与判断
主业维持高增态势，核心产品动销维持高景气度因2020 年公司收购山西杏花村汾酒集团酒业发展区公司51%股权，根据相关会计准则，公司对20H1 经营数据进行了重述。与20H1 重述数据相比，公司21H1 预计实现营收117.37~124.27 亿元，同比+70%~ +80%，预计实现归母净利润34.21~37.47亿元， 同比+110%~+130%。合Q2 预计实现营收44.05~50.95 亿元， 同比+59.46%~+84.44%；预计实现归母净利润12.39~15.65 亿元，同比+208.82%~+290.07%。公司主业保持高景气度，主要原因包括：（1）强化内部管理。汾酒三年改革行动和对标世界一流管理提升行动在现代企业治理、产业链建设、智慧汾酒等方面成效显著。（2）进一步夯实省内市场，加速开拓省外市场。公司高举清香大旗，围绕“1357+10”市场布局，持续优化经销商结构和渠道，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环山西市场及南方市场收入大幅增长。（3）持续推进产品结构升级。公司积极推进产品高端化策略实施，中高端青花汾酒系列在青花30（复兴版）的牵引下销售趋势向好；竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长。此外，公司系统构建国际化营销体系，海外市场增长迅速。
“十三五”圆满收官，期待“十四五”新发展“十三五”是汾酒改革关键期，公司在股权结构、内部治理、组织架构与市场、产品战略多方面积极改革。展望“十四五”，公司将以业绩为重要指标，力争在2025年实现“1357”市场布局，省外销售收入占比提高至70%以上，以青花汾酒为代表的中高端产品持续增长，助力“汾老大”品牌复兴的征程。“十四五”汾酒营销工作将按三个阶段有序推进：2021 年是营销深入调整期，着力解决经销商结构与营销体系管理创新问题，解决产品升级、品牌聚焦与渠道利润等问题；2022-2023 年是转型发展期，持续发力长江以南市场、实现杏花村品牌销售规模和质量不断提升；2024-2025 年时营销加速期，实现青花汾酒规模的历史性突破，汾酒、杏花村两大品牌相互支撑，完成“1357”市场布局。
三、盈利预测与投资建议
根据此次业绩预告，我们上调此前盈利预测。预计2021-2023 年公司实现收入182.5/221.2/258.8 亿元，同比+30.5%/+21.2%/+17.0%；实现归母净利润42.6/56.2/68.8亿元，同比+38.4%/+31.9%/+22.4%，折合EPS 为3.49/4.61/5.64 元，对应PE 为89/68/55倍。公司估值水平高于2021 年白酒板块46 倍PE（Wind 一致预期，算术平均法），考虑到公司省外扩张确定性高，维持“推荐”评级。
四、风险提示
省外扩张不及预期，业绩释放节奏不及预期，食品安全问题等。