公司是国内中高端装饰原纸领军企业，行业格局向好。技术壁垒显著，产业链地位优，产能扩张有望助力规模增长。预计2021~2022 年净利4.1 亿元、4.8 亿元，目前股价对应今年PE 为12x，估值优势显著，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
国内中高端装饰原纸领军企业。公司是国内高端装饰原纸龙头企业之一，主要业务为可印刷装饰原纸和素色装饰原纸、木浆贸易三大板块，2020 年装饰原纸收入占比81%、木浆贸易占比18%。近年受产能限制、产线调整等影响，收入增长有所波动，盈利能力稳定提升。2020 年公司实现营业收入、净利润分别为16.12 亿元、2.6 亿元，销售毛利率、净利率分别为24.6%、16.1%。
中高端装饰原纸行业格局向好。2020 年我国装饰原纸销量117 万吨，占全球份额一半以上，国内CR4 超过70%，华旺科技市占率12%位列第三。近年来，我国高端装饰原纸需求增长带动高端占比快速提升，目前高端占比约20%，CR2 估计超过80%，其中华旺科技在高端领域市占率约30%位列第二。
未来来看，我们认为国内市场需求向好，应用领域仍有拓展空间，有望带动高端装饰原纸渗透率提升，同时中国制造对于出口替代仍有较大发展空间。
公司技术壁垒显著，产业链地位较优。高端装饰原纸下游客户对产品质量要求非常高，公司重研发打造技术壁垒，2020 年研发费用率3.4%。上游公司通过原材料库存管理、木浆贸易等方式强化成本把控，原材料波动影响整体可控。下游装饰原纸价值在最终产品中占比较低（不到1%），价格传导较为顺畅。2020 年公司净营业周期54 天，应收、应付账款周转均明显优于同行。
股权激励彰显发展信心，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。近期发布股权激励方案绑定核心团队利益，彰显发展信心。未来随着募投项目产能逐步释放，计划2020-2022 年产能分别达15/22/30 万吨，有望带动收入规模再上台阶。预计2021~2022 年归母净利分别为4.06 亿元、4.84 亿元，同比分别增长56%、19%。目前股价对应2021 年PE 为12x，参考可比公司今年平均24x的估值水平，公司估值优势显著，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、行业产能快速扩张风险。