玻璃/纯碱双景气，超白玻璃龙头增长可期
公司前身为淄博金晶浮法玻璃厂，主要从事普通浮法玻璃的生产与销售，2002 年于上交所上市，上市后利用资本市场加强产业链布局，目前业务已涵盖普通浮法玻璃、超白玻璃、深加工玻璃、纯碱等各个板块，20 年开始布局光伏压延赛道，积极抢占西北市场。我们认为当前玻璃/纯碱行业高景气有望维持，且光伏板块有望成为公司新的增长点，看好公司未来成长性。
超白浮法引领者，建筑/光伏增长仍可期
公司是国内超白玻璃的开创者和产品标准的制定者之一，目前在产产能日熔量2600 吨，市占率达21%。超白玻璃生产难度大、设备投资额较高，加之大企业技术封锁，行业存在较高进入门槛，市场参与者少，产品相较于普通浮法玻璃具有更高附加值。下游需求来看，建筑领域：超白玻璃应用较晚，但渗透率提升最快，随着我国经济增长及大众审美要求提升，高端超白玻璃需求有望继续增长，公司超白浮法玻璃毛利率27.6%，较普通浮法玻璃高13.4pct。光伏领域：公司已在马来西亚布局薄膜组件面板及背板玻璃项目，对接美国第一太阳能公司，有望受益于美国薄膜组件需求增长。
布局光伏压延赛道，加快抢占西北市场
公司20 年开始在宁夏布局超白压延产线，进军国内光伏市场。我们认为当前光伏行业产能供给压力仍存，行业成本竞争将加剧。公司已和西北地区最大的组件厂之一的隆基股份签订了采购长单，受益于宁夏原材料、能源价格相对较低，公司生产成本优势明显，叠加靠近下游市场，运输费用更低，公司竞争优势明显，加快产能落地抢占先机，有望成为西北组件厂商的主要供应商，光伏业务放量可期。
下半年纯碱供给或逐步趋紧，行业有望迎高景气公司2007 年开始进入纯碱行业，目前已形成150 万吨的产能，行业市占率约6%，公司纯碱业务收入占比约30%-45%。我们认为21/22 年平板玻璃新能产能投放预计带来122/630 万吨的纯碱需求，但供给端仅有360 万吨潜在新增产能，行业或出现供给缺口，当前9 月份纯碱合约价格已接近2200元，我们预计下半年纯碱现货价格大概率迎来上涨，22 年行业有望继续维持高景气。
看好公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级
公司20 年归母净利润同比增长236%，预增公告显示21 年上半年净利润同比大幅增长913%-953%，新一轮增长期已经来临。我们预计公司21-23 年归母净利润15.0/19.6/23.6 亿元，YoY+355%/30%/20%，参考可比公司估值，给予21 年11 倍目标PE，目标价11.55 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：建筑玻璃需求下滑、公司新增产能投产进度不及预期、纯碱行业产能投放超预期、玻璃销售价格下跌。