全球汽车玻璃龙头，进军铝饰件业务打开全新增长空间福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头，通过产业链垂直一体化整合进军铝饰条业务。新能源汽车放量有望带动铝饰条整体渗透率提升，2025 年全球渗透率有望达到26%，市场空间或将超过220 亿。福耀玻璃收购德国SAM 后，有望通过技术、成本优势打造铝饰条业务核心竞争力。我们预计2021-2023 年公司营收为242.9/293.9/353.9 亿元，归母净利润为37.6/47.3/57.3 亿元，EPS 为1.50/1.89/2.28元/股，对应当前股价PE 为36.7/29.1/24.1 倍。我们认为铝饰条业务将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。
福耀玻璃收购德国SAM 开启全球化布局，产业链垂直一体化整合福耀玻璃饰条业务于2015 年启动，收购三锋集团并成立通辽精铝，实现了从上游铝锭到下游饰条半成品成型的全产业链布局。2019 年收购德国 SAM，展开全球化布局，主要产品包括车顶导轨、铝外饰条等，客户以欧美系为主。其自主研发的铝涂层保护ALUCERAM 工艺全球领先，是目前唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层技术。
铝饰条市场现状：中高端德系车型应用较多，渗透率有望提升目前，日系、中端合资车企通常使用不锈钢饰条居多，而铝饰条已基本覆盖部分新能源汽车和德系中高端车型。据我们测算，德系车型中宝马铝饰条渗透率高达94.95%，奥迪为88.27%；新能源汽车中，特斯拉目前已将铝饰条应用到旗下车型Model S/X/Y 中，比亚迪汽车也将铝饰条应用至旗下唐系列车型中。新能源汽车放量有望带动铝饰条整体渗透率提升。
铝饰条竞争格局：技术壁垒较高，技术、成本优势是核心竞争力汽车铝饰条生产工艺技术壁垒较高，全球参与者主要包括敏实集团、京威股份、美国DURA、德国SAM。福耀玻璃收购SAM 进军铝饰条业务后，有望与汽玻发挥产品总成供应的协同效应，通过技术、成本优势打造核心竞争力。
风险提示：乘用车销量不及预期、铝饰条渗透率不及预期、原材料价格持续上涨