公司内外部环境全面向好，业绩拐点确立，首次覆盖，给予“买入”评级国轩高科是国内动力电池行业二线龙头，其铁锂电池具有相对优势，加上大众入股提升其产品质量，公司有望在新一轮行业向上周期中充分受益。根据公司2020年年报数据显示，公司积极处理存量库存，外销/计提减值力度较大，现金流改善。行业层面磷酸铁锂电池在乘用车领域应用占比逐渐提升，乘用车用户回款周期短，我们预计2021 年动力电池的装机量有望较2020 年大幅提升，未来几年保持30-40%的增长；公司层面大众入股后对公司产品品控方面严格要求并进行技术指导和监测，有望整体提升公司产品的质量和一致性。我们预计公司业绩将持续增长，2021-2023 年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77 亿元，EPS 分别为0.40/0.64/0.84 元，当前股价对应P/E 为108.3/67.3/51.2 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
产品性能指标不输宁德时代/比亚迪，大众派驻专家提升公司产品竞争力公司研发的JTM 电池技术在能量密度、循环次数等指标上达到全球领先的水平，不输宁德时代（CTP）和比亚迪（刀片电池）的电池指标。大众中国对国轩高科实验室进行认证审核，且已向国轩高科派驻20 人左右的专家团队，涵盖电池的仿真和验证、制造工艺、质量控制、电池测试等方面，有望全方位的提升公司产品竞争力。
公司积极进行产业链整合，上游合资建厂控制成本，下游稳健扩产开拓客户公司积极引进电池正极材料、隔膜等上下游配套企业，加强核心材料（锂矿、四大主材、辅材等）布局，完成自供体系搭建，不断拓展产业链的广度和深度；应对下游需求大幅扩张，公司稳步推进扩产计划；客户端公司集中优势资源，细化市场竞争策略，着力突破动力电池市场占有率；大众入股带来正向的品牌效应，有助于向其他优质客户开拓业务。
风险提示：行业技术变革、行业竞争加剧、与大众合作不及预期