事件描述
公司公布6 月经营数据快报，国内造纸单月销量为50.93 万吨，同增7.99%，单月均价为3984.05 元/吨，同增23.67%；包装单月销量1.67 亿平方米，同增22.75%，单月均价3.42 元/平方米，同增10.88%。
事件评论
行业景气回升，Q2 山鹰吨纸均价逐月提升。Q2 为箱瓦纸淡季，行业于4 月底经历景气低点，5 月起纸价逐步回升，截至6 月30 日箱板纸/瓦楞纸吨均价较4 月低点分别提升333/317 元（纸业联讯数据），主因龙头连续调涨叠加原料价格上涨，同时“618 购物节”等带动需求回暖且进口成品纸数量下降，5 月牛皮箱板纸/再生箱板纸/瓦楞原纸进口量环比4 月下降9%/19%/32%（纸业联讯数据）。在此背景下，山鹰国内造纸吨均价逐月提升，6 月较5 月/5 月较4 月分别增加93/41 元；月销量保持较好水平，1-6 月累计造纸销量281 万吨，同增52%。
下半年旺季到来看好行业景气上行，格局有望持续优化。Q2 纸品盈利或存分化，高端箱板纸因外废禁令导致原料稀缺，供给相对紧张，有海外废纸浆资源的行业龙头预计盈利处于较好水平；低端箱瓦纸因新产能较多，仍处于整合期，Q2 盈利或继续承压，龙头纸企或将凭借成本优势加速该领域市占率提升。下半年旺季需求增加，预计行业景气上行，看好龙头凭借原料成本、规模等优势持续整合行业，并进一步提升盈利中枢和稳定性，其中高端箱板纸格局优化或更显著。
山鹰是国内箱板瓦楞龙头，看好其凭借原料成本等优势继续整合行业。外废归零背景下，公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道，成本优势预计将持续凸显并加速市占率提升。公司携原纸资源和云印平台布局包装领域，有望打开中长期成长空间。同时，公司终止非公开发行事项，剥离融资租赁，发布目标考核激励办法，框定业绩基准彰显信心，看好公司业绩弹性逐步释放。预计2021-2023年归母净利润分别为22/25/28 亿元，对应PE 为7/6/5X，继续给予“买入”评级。
风险提示
1. 原材料价格大幅波动；
2. 行业新产能大幅增加。