事件：7 月2 日晶丰明源公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买合计14 名股东所持有的凌鸥创芯95.75%股权，本次交易完成后，公司将持有凌鸥创芯100%股权，同时公司股票将于2021 年7 月5 日开市起复牌。
点评如下：
拟外延MCU+信号链等，增厚产品线和业绩。7 月2 日晶丰明源公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买凌鸥创芯95.75%股权，本次交易完成后，公司将持有凌鸥创芯100%股权，凌鸥创芯是一家专注于运动控制领域集成电路及总体解决方案设计的国家高新技术企业，主要产品包括MCU、GateDriver 以及DC/DC 电源管理芯片等，终端市场主要为电动车辆、电动工具、家用电器、伺服控制等，另外标的公司具有处理器、DSP、AD/DA、PGA 等数模混合SoC 研发能力；同时具备电机控制算法及电机本体设计能力，已成功进入一大批客户的供应链：（1）在电动出行领域，产品已应用于新日等电动车辆龙头厂商；（2）在电动工具领域，产品已应用于宝时得等世界一流的电动工具厂商；（3）在家电领域，产品已应用于格力、美的、小米和欧普等国内领先的家电企业。根据公告，标的公司2020 年营收为2691万元，归母净利润为378 万元，2021 年1-5 月份营收2688 万元，归母净利润为843 万元，业绩迎来成长。
晶丰明源和标的公司具有技术、渠道等协同效应。晶丰明源与标的公司业务具有较高的协同效应，可以取得标的公司在电控芯片和方案解决的产业基础、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展上市公司产品线及应用领域，（1）在智能照明、智能家居等领域开拓需要结合 MCU 相关产品配套为客户提供整体解决方案，（2）扩展电动车辆、伺服控制、电动工具、家用电器等芯片应用新场景，增强上市公司的市场议价能力，打造新的利润增长点。（3）结合晶丰明源在电源管理领域积累的超低功耗等电源管理技术，凌鸥创芯相应产品技术性能有望进一步提升。
外延和内生共振带来估值空间和业绩弹性。回顾公司历程，2016 年收购成都岷创丰富中功率智能 LED 照明技术储备，2017 年收购英特格灵布局电机驱动等方向，2020 年公司收购了上海莱狮半导体、上海芯飞半导体，参股宁波群芯微电子上游供应商，通过股权投资参股了8 家公司及基金，业务涉及MCU 及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局，而此次拟外延并购凌鸥创芯彰显公司战略行为的快速落地，并建立丰富产品线护城河；内生方面根据集微网报道晶丰明源7 月1 日再次发布价格调整通知函称，自2021 年7 月1 日起，所有此前已生效但尚未完成交付的订单及新订单均适用调整后的新价格，我们认为受益于晶圆供不应求持续紧张及公司龙头地位，价格上涨将复制Q1 经营带来毛利率和利润的弹性。
盈利预测：基于公司外延及涨价共振，我们上调公司2021/2022 年营收分别为21.42（此前19.52）/28.24（此前25.67）亿元，考虑股权激励费用归母净利润分别为4.42（此前3.22）/5.29 亿（此前4.15），剔除股权激励归母净利润分别为5.21（此前4.01）/5.76（此前4.63）亿，同比增加657%、11%，对应PE 为40/36。我们认为公司作为国内LED 驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能LED 涨价及扩产，中长期收购MCU、信号链及家电及快充类PMIC 打开天花板和估值空间，维持“买入”评级。
风险提示：收购不及预期，涨价及产能不及预期，国产替代不及预期；市场竞争加剧风险