公司发布2021 年中报业绩预告，预计21H1 归母净利润6.1~7.0 亿元，同比增速31%~50%，扣非净利润5.5~6.2 亿元，同比增速42%~60%；对应Q2 归母净利润同比增速20.3%~58.8%，扣非净利润同比增速19.7%~52.5%，增长中枢分别为39.5%/36.1%，超我们预期，判断主要系传统业务受益费用优化净利率略有提升，以及新业务延续良好发展势头。公司“调结构、促增长”成效逐步显现，新的五年规划战略稳步推进，上调评级至“买入”，维持目标价100 元。
2021H1 业绩增长超预期。公司发布2021 年中报业绩预告，预计21H1 归母净利润6.1~7.0 亿元，同比增速31%~50%，扣非净利润5.5~6.2 亿元，同比增速42%~60%；对应Q2 归母净利润2.8~3.7 亿元，同比增速20.3%~58.8%，扣非净利润2.6~3.3 亿元，同比增速19.7%~52.5%，我们预计利润可能落在预告区间中枢附近，即21Q2 归母净利润/扣非净利润分别为3.3/2.9 亿元，同比增速为39.5%/36.1%，超我们预期，判断主要系传统业务和新业务的增长质量提升。
传统业务（不包括晨光科技）：预计21Q2 收入同比增速20%~30%，受益费用优化利润率略有提升。我们预计21Q2 传统业务收入增速20%~30%；公司为应对原料涨价影响，4 月份针对部分受影响较大的品类进行提价，取得良好对冲效果，我们判断21Q2 传统业务毛利率能保持平稳，而费用优化会带来净利率略有提升，增长质量继续改善。此外从长期视角，建议重点关注产品的高端化探索和品类延伸，以及新渠道模式的拓展成效，新渠道模式包括：1）渠道扁平化，即总部直供或一级分销；2）自营电商；3）联盟APP 赋能。预计未来五年，多层分销作为传统渠道模式将保持稳健增长，而新渠道模式收入占比将逐步提升。
新业务：保持良好发展势头，利润贡献逐步加强。预计21Q2 科力普收入同比增速50%~60%，利润率基本保持平稳，维持全年收入预测68.0 亿元。九木同店增长恢复情况良好，相比2019 年同期预计有双位数增长，叠加新增店面贡献，预计21Q2 九木收入同比增速80%~100%，利润端继续减亏，全年有望实现盈利。晨光科技受基数影响和公司主动优化调整，预计21Q2 收入增速环比Q1 改善幅度不大，但盈利水平料有提升。
风险因素：传统业务收入增速低于预期；科力普净利率低于预期；九木拓展低于预期。
投资建议：公司“调结构、促增长”成效逐步显现，21Q2 业绩取得超预期表现，同时新的五年规划战略稳步推进。维持2021- 2023 年EPS 预测1.63/ 1.99/2.42元，按DCF 法进行估值，给予2022 年50 倍PE，对应目标价100 元（维持），上调评级至“买入”。