投资逻辑
本土头部高端女装拓展医美、婴童装及用品业务：公司主营高端女装，旗下主品牌朗姿连续多年位列行业前五，14 年提出“打造大时尚产业平台”（后升级为“泛时尚产业互联生态圈”），后陆续投资婴童装及用品/化妆品/电商代运营/医美/资管等领域，20 年聚焦女装/医美/婴童装及用品三大业务、营收分别占比46%/28%/24%， 三项业务收入17~19 年复合增速分别为16%/57%/-4%，20 年疫情下医美仍快速增长、营收/净利同增29%/31%，其中老机构贡献主要业绩，新机构储备未来增长动力。
医美终端机构区域龙头形成，或迎“多区域/全国性扩张”新时代：医美需求不断提升，带动下游终端机构快速发展，截止18 年底数量1.2 万家、15~18年复合增28%，大型医美机构占比约10%、行业格局分散。其中强势地区如江苏、浙江、四川等5A 整形医院/4A 门诊部较多、区域性龙头已形成、资源整合能力较强、净利率近20%，可输出资源整合能力，我国医美机构或迎“多区域/全国性扩张”新时代，预计资金实力雄厚、具医教研+内部培养等完善医护/管理人才培育体系的区域龙头有望赢得新一轮竞争。
公司医美“外延+自建”优化整合，打造“1+N”医美区域性产业格局：16年收购 “米兰柏羽”综合型连锁医美医院（最高等级5A 级）、“晶肤”轻医美连锁机构，18、19 年先后收购西安高一生、美立方（整合为米兰柏羽），同时自建轻医美机构，20 年底公司医美机构自有19 家、参股托管1 家（4家医院+16 家轻医美诊所），在中西部地区形成“1+N”医美区域性产业格局。目前公司已经构建集团管控下的三级管理体系、绑定核心人员利益、资源整合能力不断提升，未来将继续推进“1+N”产业布局战略。
投资建议与估值
公司把握我国医美发展机遇，外延并购优质标的+自建进入医美终端领域，目前已步入第二梯队，内部管理体系完善+绑定核心人员利益，旗下医美产业基金体外培育标的、添加长期动力；女装在渠道/产品/供应链优化下近年回暖，婴童装及用品业务韩国区调整、中国业务稳步推进、望减亏盈利。
预计公司21-23 年EPS 分别为0.59/0.81/0.90 元，采用分部估值法，参考同业估值水平，建议给予22 年医美18 倍PS、服装业务15 倍PE，对应目标价格63.3 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。