公司预告1H21归母净利润同比增130%-140%
公司公布1H21业绩预告：上半年公司归母净利润同比增长130-140%至21.5-22.9亿元；其中2021公司净利润同比增长160-196%至10.5-11.9亿元，超出市场预期。我们认为，公司2021盈利韧性彰显，主要源于箱瓦纸价淡季不淡及公司溶解浆盈利超预期所致；同时，我们看好下半年随浆价趋稳+贸易商库存去化，文化纸价随旺季到来企稳回升，公司有望迎来估值修复。
关注要点
2Q21文化纸盈利环比持稳，箱瓦纸及溶解浆盈利超出预期。1）文化纸：受进口纸冲击+高库存影响，6月以来文化纸价格明显回调，截止6月下旬，行业文化纸价已自4月高位回调约20%，但考虑到4-5月价格仍在高位，我们估计2Q21公司文化纸盈利仍能环比持稳；2）箱板瓦楞纸：我们认为受限于淡季和较高渠道库存，2Q箱瓦纸价上涨幅度有限，但废纸供应趋紧对纸价形成较强支撑，箱瓦纸淡季不淡，我们估计2Q21公司高端箱瓦纸吨净利约500元/吨；3）溶解浆：我们认为在下游粘胶短纤需求回暖、价格上涨背景下溶解浆盈利维持高位韧性，我们测算1H21公司溶解浆吨净利超1000元/吨。
2H21文化纸价有望迎来明显修复，下半年盈利环比韧性仍在。我们认为，当前文化纸价格处于全年低位，由于仍处淡季，短期纸价上涨动能可能仍不足，但我们向行业了解到，部分小厂当前已处于亏损状态，行业供给有望边际收缩，且跌价有利于贸易商库存出清。我们预期下半年旺季木浆价格有望企稳回升、贸易商随需求回暖陆续补库，文化纸价有望逐步趋稳上升，下半年文化纸盈利仍有望保持较高水平。
下半年继续看好箱板纸及溶解浆高盈利，期待旺季估值修复行情。1）箱板瓦楞纸：我们认为渡过年中淡季、随4Q旺季到来，下半年箱瓦纸价有望环E继续走高，同时公司高端箱板纸使用美废浆、本色浆原料，有望持续获得超过行业平均水平的较高盈利；此外我们预期随着海运运力紧张的缓解，4Q21美废价格或出现环比下降，有望释放公司箱板纸盈利空间；2）溶解浆：我们看好在供需面仍然较好的情况下，公司2H21溶解浆吨均净利维持高位，继续贡献超额利润弹性。我们认为当前公司估值安全边际已然较高，下半年随着纸价回暖，公司有望迎来旺季估值修复行情。
估值与建议
我们维持2021/22年EPS 1.55/1.52元不变，当前股价对应2021/22e8.6x/8.8x P/E，我们维持公司“跑赢行业”评级和目标价21元，对应2021/22e 13.5x/13.8xP/E和57.3%的上行空间。
风险
文化纸需求不及预期；浆价超预期下跌；进口纸冲击超预期。